20241014-中诚信国际-2024年三季度城投债市场追踪及市场关注_供给缩量_分化加剧_化债与转型提速_14页_1mb

城投债季度报告总结：供给缩量分化加剧，化债与转型提速

2024年三季度城投债市场呈现供给缩量、分化加剧、化债进度与产业转型加速的特点。现将关键内容总结如下：

一、城投债整体表现

1. 供给缩量明显：
   前三个季度全国城投债发行总额同比下降11.1%，净融资额为-1.97万亿元，发行仅较二季度小幅增长。其中，三季度净融资缺口显着扩大至-1.26万亿元，反映供给持续偏紧。

2. 信用结构分化：
   各信用级别债券净融资均有下滑，但AA级及AA+级别表现最弱，净融资降幅最大。区 County及园区城投企业净融资由正转负，融资压力上升。

二、长期债券发行特征

• 期限拉长：超长期信用债券（尤其是10年以上）三季度发行量显著增加，发行主体集中在省级和地市级的核心平台，以AAA评级和AA+、AA级别为主。
• 收益率下行且差异收窄：信用级别间收益率差异缩小，AAA与AA+平均差值降至5bp。但三季度中后期，经济财政实力偏弱或舆情高发区域的融资成本有所上升。

三、区域分化与债务化解进展

1. 区域分化明显：

   • 华东和西部省份（如江苏、山东、浙江）仍然为发债主力，但净融资同比大幅减少。
   • 重点省份与非重点省份均出现净融资下滑现象，化债政策虽推进但进展不均衡。

2. 非标风险外溢：
   “双弱”城投企业信用风险进一步释放，山东、贵州等经济强省部分地区非标债务事件增多，说明债务风险已蔓延至传统发达区域。

四、城投企业转型加速

• 退出平台、转型扩容：大量城投企业提出退出融资平台，转向“市场化运营”，三季度已有近百家企业转型发布债券。
• 产业属性增强：新型产业类城投主体加快组建，运营模式更趋市场化，但部分平台“退出名单不等于风险清零”。

五、市场展望

1. 政策定调：
   “控增化存”仍是基调，在宽货币+宽财政政策推动下，化债与转型加速推进，但还不足以实质性解决债务总量巨大问题。

2. 风险与挑战：

   • 全国财政收入下滑严重，非标风险外溢趋势加剧；
   • 转型过程存在新业务不成熟、政企关系波动等风险；
   • 尚需进一步政策落地，通过“化债期限延长+债务重组+利率市场化”实现风险缓释。

总结分析

2024年三季度城投债市场整体处于供给偏紧、信用增速下滑、区域分化加剧的状态。在政策持续引导化债转型下，城投企业面临再融资困难与业务模式重构的双重挑战。核心平台资金实力依然突出，具备融资优势；而“双弱”区域及平台风险上升，需加强防范。未来要做好“政策平滑期”下的风险过渡，推动转型落实落地，严防“退平台”后间接债务风险释放。