锌专题报告：疫情后周期海外锌矿供应恢复展望-20201210-东证期货-23页_1mb

疫情后周期海外锌矿供应恢复展望总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情对海外锌精矿产量的影响，并展望了2021年锌矿供应恢复的前景。整体来看，疫情对锌精矿供应造成了一定冲击，但预计2021年海外锌精矿产量将有所回升，主要依靠存量产能恢复和新增产能投放。锌价预计在2021年上半年受到矿端支撑，下半年随着供应释放，支撑力度将有所减弱。

主要观点

• 疫情对锌精矿产量影响显著：2020年海外锌精矿产量较2019年下降6%，主要受疫情冲击影响。
• 存量产能恢复存在结构性差异：
  • 大矿企恢复较快：大矿企的产量在2020年三季度已恢复至疫情前水平。
  • 小矿企恢复较慢：小矿企的产量在2020年三季度仍同比下降14%，部分因成本高、现金流紧张而难以复产，预计这部分产能将难以在2021年恢复。
• 新增产能投放存在延期风险：疫情对矿企资本开支（CAPEX）造成干扰，部分项目面临延期，如Vedanta的Rampura Agucha、Lundin的Neves Corvo、Nexa的Aripuana等。
• 2021年锌精矿产量预计回升：预计2021年海外锌精矿产量为880万吨，较2020年增加60万吨，较2019年略增10万吨。
• 供需矛盾缓解时间：2021年初精矿供应仍较紧张，三季度起供需矛盾有所缓解。

关键信息

1. 疫情对锌精矿产量的当期影响

• 疫情对秘鲁、墨西哥、玻利维亚等主产国的矿山造成显著影响，其中秘鲁部分矿山停产时间长达2个月。
• 2020年二季度海外锌精矿产量同比负增23.4%，环比负增26.4%。
• 2020年海外锌精矿产量总计1646.1千金属吨，较2019年下降50万吨。

2. 存量产能恢复情况

• 大矿企：2020年三季度产量已恢复至疫情前水平，且保持同比正增长。
• 小矿企：
  • 2020年三季度产量同比下降14%。
  • 部分小矿企因综合成本偏高或现金流断裂而难以复产。
  • 预计这部分产能约20-40万吨，难以在2021年释放。
  • 部分小矿企可能通过兼并重组重新释放产能，但此过程耗时较长。

3. 新增产能投放节奏

• 未来两年新增产能约83.3万金属吨，其中：
  • 新建项目：Nexa资源的Aripuana矿山带来3万金属吨增量。
  • 扩产项目：Vedanta的Rampura Agucha和Gamsberg，Glencore的Zhairem和Iscaycruz，预计贡献主要增量。
• 部分项目因疫情延期，如Nexa的Aripuana项目预计延期至2021年底，Lundin的Neves Corvo项目预计延期至2021年下半年。

4. 资本支出（CAPEX）影响

• 疫情对CAPEX造成扰动，尤其对开发性CAPEX影响较大。
• 维护性CAPEX占比较高，通常超过50%，而开发性CAPEX波动较大，与新增产能直接相关。
• 部分企业如Nexa资源和Boliden因债务压力或经营状况恶化，CAPEX预算缩减，影响产能释放进度。

5. 投资建议

• 2021年海外锌精矿供应将逐步恢复，预计上半年对锌价构成有效支撑。
• 由于加工费在低位运行，锌价可能在2021年保持震荡走势。
• 预计2021年锌价震荡，主要受供需变化影响。

风险提示

• 资本支出超预期增加：若企业CAPEX支出超预期，可能影响产能释放节奏。
• 疫情对矿山生产干扰加剧：疫情持续可能进一步延缓产能释放，增加企业运营成本。
• 外部融资环境变化：若全球央行货币政策逐步退出，可能影响矿企融资能力，进而影响CAPEX开支。

数据支持

• ILZSG：提供全球锌精矿产量数据。
• 公司公告：提供各矿企的产量指引、CAPEX支出及债务情况。
• Wind、Bloomberg：提供财务数据及市场走势分析。

总结

2021年海外锌精矿供应预计有所回升，但整体恢复节奏不一。大矿企产量已恢复至疫情前，小矿企恢复较慢，部分可能因资金问题无法复产。新增产能释放存在延期风险，尤其是一些大型项目。锌价预计在2021年上半年受到矿端支撑，下半年随着供应释放，支撑力度将有所减弱。整体来看，锌价将维持震荡走势，但需密切关注疫情对产能释放的影响以及CAPEX开支的变化。