20210218-安信证券-规模效应持续利好利润率改善_7页_917kb

爱奇艺（IQ.US）2021年Q4业绩总结

核心内容

爱奇艺于2021年2月18日发布了2021年第四季度财报，整体表现显示出盈利能力的改善趋势，尽管收入略有下降，但亏损大幅收窄，毛利率显著提升。

Q4财务表现

• 收入：Q4收入为74.6亿元，同比微降0.5%，符合市场预期。
• 净亏损：净亏损为15.5亿元，远低于市场预期，同比大幅收窄。
• 毛利率：毛利率同比提升14.6个百分点至9%。
• 2020年总收入：297亿元，同比增长2.5%。
• 2020年净亏损：70.5亿元，净亏损率同比收窄12个百分点至18.5%。

会员服务

• 会员收入：Q4会员服务收入为38.4亿元，占总收入的51%。
• 会员数量：季度末会员数为1.02亿，环比/同比降低3% / 5%。
• 内容因素影响：会员数量下滑主要由于前半年内容上新减少，尽管院线电影恢复，但独家剧集和综艺仍不足。
• 下半年内容：包括《终极笔记》《流金岁月》《奇葩说7》等。
• 提价影响：11月中旬调价对会员数量的负面影响已结束，新老包月会员次月留存率上升。
• 未来预期：预计1Q21会员收入同比下滑，但2H21提价对ARPU的驱动效应将更明显。

品牌广告

• 广告收入：Q4在线广告收入为18.6亿元，同比环比均稳定。
• 品牌广告：品牌广告驱动广告业务逐季回暖，占广告收入的53%。
• 广告主表现：电商、医疗健康、手机广告主表现强劲。
• 效果广告：由电商和网络服务行业驱动。
• 预期：由于去年同期疫情冲击，预计1Q21广告收入将大幅反弹，或为全年增速最快的板块。

毛利率改善

• 内容成本：Q4内容成本同比减少约10%至51亿元，占收入比例同比收窄约8个百分点至68%。
• 规模效应：收入规模效应驱动毛利率提升14.6个百分点至9%。
• 2021年展望：预计毛利率将同比提升4个百分点至10%。

投资建议

• 评级：给予增持-A评级。
• 目标价：12个月目标价为26美元，基于3.5x（不变）2022E市销率。
• 盈利预期：预计2021/22年收入增速为10% / 12%，净亏损为60亿元 / 27亿元。

风险提示

• 会员增长瓶颈：会员增长可能遇到瓶颈。
• 内容成本增长：内容成本增长过快可能影响利润。
• 经营杠杆效应：经营杠杆效应可能不及预期。

主要观点

• 尽管Q4收入略有下降，但毛利率显著提升，推动净亏损大幅收窄。
• 会员服务收入占比稳定，但会员数量因内容因素有所下滑，提价对留存率的正面影响正在显现。
• 品牌广告业务持续回暖，成为推动广告收入增长的重要动力。
• 2021年预计内容成本占比将稳中有降，配合收入增长，推动毛利率进一步改善。
• 公司盈利预期持续改善，但需关注会员增长和内容成本控制的挑战。

关键信息

• 收入结构：会员服务、在线广告、内容分发及其他构成主要收入来源。
• 内容策略：下半年内容上新节奏将趋于常态化，有助于会员收入恢复。
• 广告策略：品牌广告主数量恢复至去年同期水平，内容营销广告占比上升。
• 成本控制：公司持续执行成本控制策略，内容成本占收入比例下降。
• 未来展望：公司预计2021年毛利率将提升至10%，收入增速为10%。
• 财务健康：公司现金流状况有所改善，资产负债表结构趋于稳定。

表格概览

表1：Q4业绩快览

表2：收入利润表

表3：现金流量表

表4：资产负债表

公司评级体系

• 投资建议：增持-A。
• 12个月目标价：26美元。
• 市销率：3.5x（不变）2022E。
• 风险评级：A（正常风险）。

风险提示

• 会员增长可能受限。
• 内容成本增长过快可能影响利润。
• 经营杠杆效应可能不及预期。