20171231-兴业研究-基金配置专题_严监管下_基金公司单一规模评价标尺是否有效__9页_917kb

基金配置专题总结

核心内容

本文探讨了在监管政策趋严背景下，基金公司单一规模评价标尺的有效性问题。随着监管政策的出台，货币基金发行规模大幅缩减，传统的以总规模排名的评价体系逐渐失效，促使基金公司评价体系向更全面、科学的方向转型。

主要观点

1. 货币基金发行骤减，规模排名方式改变

   • 货币基金在2017年第二季度达到发行峰值，但随后因监管政策收紧，发行量大幅下降。
   • 2017年底，中国基金业协会取消了货基规模披露及排名，进一步抑制了年末冲规模的行为。
   • 剔除货基后的基金公司规模排名发生变化，银行系基金公司受影响较大，而以东证资管为代表的非银行系公司则名次上升。

2. 监管趋严导致单一规模评价失效

   • 监管政策从需求和供给两端压缩货币基金规模增速，抑制了空转套利行为，限制了银行对货币基金的投资。
   • 流动性风险管理规定加强了对货币基金规模与管理方式的限制，包括规模上限、流动性指标、风险准备金等。
   • 货币基金的收益率和规模增速均低于前一年，市场开始回归流动性管理本源。

3. 主动管理能力成为评价核心

   • 理财新规与资管新规推动投资者关注基金管理公司的主动管理能力。
   • 兴业研究基金组构建了包含“规模管理”、“基金业绩”、“公司治理”、“获奖情况”等4类一级指标，15项二级指标的评价体系。
   • 该体系旨在更全面地反映基金公司的投资能力、风险控制及业绩可持续性，匹配投资者的风险偏好。

关键信息

一、基金公司规模变化

• 剔除货基后规模排名变化：

  • 天弘基金、工银瑞信、建信基金等银行系基金公司规模下降较多。
  • 东证资管等非银行系基金公司排名上升。

• 各资产分类规模排名：

  • 股票型基金：嘉实基金、易方达基金、华夏基金
  • 债券型基金：博时基金、中银基金、招商基金
  • 混合型基金：南方基金、易方达基金、嘉实基金
  • QDII基金：南方基金、华夏基金、易方达基金

二、监管政策对货币基金的影响

• 2017年4月：

  • “三违反”、“三套利”、“四不当”政策，抑制了银行的套利行为。
  • 强化流动性风险管控，包括投资者集中度管理、流动受限资产限制、大额申赎限制等。

• 2017年10月、11月：

  • 发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，推动理财产品向净值型转变。

• 2017年12月：

  • 《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》出台，限制货币基金的银行投资来源。
  • 中国基金业协会取消货基规模披露及排名，传递出对基金公司评价体系重构的信号。

三、基金公司评价体系重构

• 评价体系结构：

  • 规模管理：有效规模、规模增长率、资产类别多样性
  • 基金业绩：风险调整收益、波动性指标、基金经理能力、业绩持续性
  • 公司治理：基金经理人数、资历、团队稳定性、激励机制、投研能力、风控制度
  • 获奖情况：主要考察金牛奖等权威奖项

• 有效规模定义：

  • 以股票型基金规模为基础，标准化为股票型基金管理费，反映公司管理能力。

• 业绩评价方法：

  • 采用Sharpe、Stutzer等风险调整收益指标，以及上下行捕获率、最大回撤等波动性指标。
  • 考察基金经理能力与业绩持续性，结合业绩归因进行同类排名。

• 公司治理重点：

  • 基金经理人数、资历、团队稳定性对产品业绩影响显著。
  • 激励机制合理性影响基金经理风格及风险偏好。
  • 投研能力与风控制度是基金公司长期发展的关键。

结论

在监管趋严背景下，基金公司单一规模评价体系已不再适用，市场正在向“重质”转变。基金公司需通过构建更科学、全面的评价体系，综合考量规模管理、业绩表现、公司治理及行业认可度，以更好地匹配投资者的风险偏好和投资需求。