20180420-川财证券-鞍钢股份-000898.SZ-Robust_Outlook_for_Leading_SOE_27页_2mb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份关于鞍钢股份（000898.SZ）的投资研究报告，重点分析其在供给侧改革背景下的发展机会与投资价值。报告指出，鞍钢股份作为东北地区领先的国有钢铁企业，受益于政策推动和行业整合，未来盈利能力和估值有望提升。研究认为，行业集中度提升、下游需求稳定、公司具备先进产能及战略位置优势，均有利于其业绩增长。

主要观点

1. 供给侧改革带来的产能削减利好

• 2017年5月，全国已削减粗钢产能1.07亿吨，预计3-5年内将削减1.4亿吨。
• 2017年6月，非法产能削减达1.2亿吨，鞍钢股份最小高炉为2580立方米，符合先进产能标准，不会被削减。
• 在2017-2018供暖季，环保部的产能削减政策导致热轧卷板（HC）和带钢产量下降，鞍钢股份生产热轧和冷轧卷板，有望受益于产能削减带来的供需改善。

2. M&A推动行业竞争格局优化

• 列表公司难以通过新建项目扩大产能，更多依赖收购钢铁资产。
• 根据“46号文”，未来将形成3-4家8000万吨级的钢铁企业，鞍钢股份2016年粗钢产量为3319万吨，排名全国第四，计划通过M&A提升至8000万吨级。
• 2016年，鞍钢股份产能为4700万吨，远低于目标，但通过整合有望实现。

3. 业绩预测与估值

• 2017-2019年预计营收分别为724.65亿元、745.27亿元、752.76亿元，净利分别为496亿元、505亿元、503亿元。
• 2017年每股收益（EPS）为0.69元，市盈率（PE）为9.54倍，低于行业平均的15倍，合理估值约为15倍。
• 报告给予行业“Increase（增持）”评级，认为其基本面稳健，盈利有望持续增长。

4. 公司基本面与财务表现

• 2017年前三季度，公司营收达605.1亿元，同比增长47.44%，净利达328.5亿元，同比增长236.23%。
• 热轧卷板（HRC）和冷轧卷板（CRC）贡献了公司70%的主营业务收入，其中CRC贡献约50%的毛利。
• 公司具备稳定的铁矿资源，拥有8.8亿吨铁矿资源，年开采能力达2.3亿吨，原材料成本可控。
• 公司靠近华北地区，受益于供暖季产能削减政策，区域需求稳定。

5. 未来增长点

• 下游需求恢复：汽车行业、房地产、基建投资保持稳定，且汽车保有量仍低于发达国家水平，未来增长空间较大。
• 船舶与油气行业复苏：全球造船业回暖，国内企业受益需时间；油气行业投资增加，无缝钢管需求上升。
• 技术升级与环保投入：公司注重技术创新、节能减排，资本支出主要用于环保改造和高效生产。

关键信息

公司概况

• 成立于1997年，A股与H股并存，总股本72.35亿股，国资委控股。
• 两大生产基地：鞍山基地和鲅鱼圈基地，总产能约2500万吨。
• 主要产品包括：热轧卷板、冷轧卷板、宽厚板、中厚板、冷轧硅钢、无缝钢管等。

产能与产品结构

• 粗钢产能：2520万吨
• 铁水产能：2400万吨
• 钢材产品产能：2437万吨
• 产品结构优化，高附加值产品比例上升，如汽车板、石油管等。

财务表现

• 2017年前三季度ROE为7.08%，为2008年以来最高。
• 2017年前三季度净利达328.5亿元，同比增长236.23%。
• 2017年前三季度基本每股收益为0.45元，同比增长236.30%。

风险提示

• 固定资产投资增长：可能影响盈利。
• 政策变动：可能影响产能削减节奏。
• M&A进展不及预期：可能影响行业整合效果。

投资建议

• 行业评级：Increase（增持）
• 盈利预期：2017-2019年营收和净利均有望增长，EPS分别为0.69元、0.70元、0.69元。
• 估值水平：当前PE为9.54倍，低于行业平均水平，合理估值为15倍。
• 投资逻辑：供给侧改革推动行业集中度提升，M&A优化竞争格局，公司具备先进产能与稳定资源，未来盈利潜力较大。

附录：关键数据表格

总结

鞍钢股份在供给侧改革和行业整合背景下，具备显著的盈利增长潜力，其先进的产能结构、稳定的资源供应及地理位置优势，使其在产能削减和行业集中度提升中受益。报告认为，公司未来业绩和估值均有望提升，建议增持。