20161223-广发证券-鞍钢股份-000898.SZ-四大优势助业绩稳定增长_龙头钢企享改革与升级盛宴_50页_1mb

鞍钢股份总结

核心内容概述

鞍钢股份是鞍山钢铁集团旗下的唯一钢铁主业上市平台，同时也是东北地区最大的上市钢企。公司主要产品为热轧板、冷轧板和中厚板，分别具备1550万吨、390万吨和420万吨的产能。公司产品结构稳定，2016年上半年营业收入达202.45亿元，毛利达24.81亿元，其中冷轧板、热轧板和中厚板分别贡献了44.77%、38.40%和16.94%的营收，冷轧板和热轧板合计贡献了83.17%的毛利。

公司具备产品技术、生产资源、物流体系和销售网络四大优势，使其在供给侧改革和东北振兴政策下具有较强的抗风险能力和盈利潜力。盈利预测显示，2016-2018年EPS分别为0.20元、0.30元和0.36元，对应的PE分别为25.56X、17.14X和14.30X，PB分别为0.84X、0.80X和0.76X，公司整体估值处于低位，具有较好的投资价值。

主要观点

• 区域龙头地位稳固：鞍钢股份是东北地区最大的上市钢企，2015年粗钢产量占辽宁省总量的33.78%，在省内具有显著的市场份额。
• 产品结构优化：公司产品以板材为主，主要产品包括热轧板、冷轧板和中厚板，其中高附加值产品占比超过75%，产品种类丰富，应用广泛。
• 技术优势突出：公司在汽车板、桥梁用钢和核电用钢等领域实现多项技术突破，填补国内空白，成为行业领先企业。
• 资源优势明显：公司铁矿石84.71%来自集团内部，保障原料稳定供应，同时与集团内其他企业建立长期合作关系，降低采购成本。
• 物流体系完善：公司拥有先进的物流信息系统和多家物流配送公司，形成“三港、三地”高效联动机制，物流成本显著降低。
• 销售网络覆盖全国：依托集团销售网络，公司产品销售遍布全国，同时发展电子商务平台，拓展销售渠道，提升市场占有率。
• 供给侧改革利好：辽宁省2016年去产能任务为零，鞍钢股份享受供给端收缩带来的行业红利，同时有望成为兼并重组的重点企业。
• 东北振兴带动需求：东北振兴政策将推动基建发展，提升当地钢需，鞍钢股份作为区域龙头，将受益于这一趋势。
• 未来增长潜力大：随着汽车、桥梁和核电等领域的持续发展，鞍钢股份在这些领域的市场地位和产品优势将推动公司业绩稳步增长。

关键信息

• 产品结构：热轧板、冷轧板、中厚板，占比分别为38.40%、44.77%和16.94%（2016年上半年）。
• 盈利能力：2016年净利润为14.75亿元，同比增长132.11%，EPS为0.20元，对应PE为25.56X。
• 技术突破：鞍钢在汽车板、桥梁用钢、核电用钢等领域实现多项技术突破，产品广泛应用于国内外重大工程。
• 资源优势：公司84.71%的铁矿石采购来自集团内部，保障原料供应稳定，同时享受集团内部定价优惠。
• 物流体系：公司物流系统先进，拥有“三港、三地”联动机制，物流成本下降5.5%，提高运营效率。
• 销售网络：公司依托集团销售网络，实现全国覆盖，并通过电子商务平台拓展销售渠道，提升市场占有率。
• 政策利好：供给侧改革和东北振兴政策为鞍钢股份带来行业优化和需求增长的双重利好，提升公司盈利能力和市场地位。
• 市场前景：未来10年，我国汽车产量预计年均增长5%，核电建设将带动钢材需求1000万吨以上，桥梁钢结构占比有望从1%提升至10%，带来836万吨新增需求。

风险提示

• 供给侧结构性改革进度低于市场预期
• 东北振兴计划进度低于市场预期
• 宏观经济下行压力加大
• 钢材出口情况恶化

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.20元、0.30元、0.36元，PE分别为25.56X、17.14X、14.30X，PB分别为0.84X、0.80X、0.76X。
• 投资评级：A+H股均给予“买入”评级。
• 估值分析：公司估值处于行业低位，具备良好的投资价值。

财务分析要点

• 盈利能力：2016年净利润同比大幅增长132.11%，EPS提升明显，销售毛利率、净利率和营业利润率均有改善。
• 营运能力：公司通过内部降本增效和外部供需改善，提升运营能力。
• 偿债能力：资产负债率处于行业低位，为50.70%，具备较强的偿债能力。
• 现金流量：公司现金流量呈现波动回升态势，2016年有望持续改善。

总结

鞍钢股份凭借四大优势，成为东北地区龙头钢企，在供给侧改革和东北振兴政策下，有望享受行业优化和需求增长的双重红利。公司产品结构稳定，技术领先，资源优势显著，物流体系高效，销售网络广泛，具备较强的盈利能力和抗风险能力。未来随着汽车、桥梁和核电等行业的持续发展，鞍钢股份的业绩有望稳步提升，成为钢铁行业的重要受益者。