20170830-广发证券-鞍钢股份-000898.SZ-量增价升助业绩同比大幅提升_营业成本增加致Q2盈利环比趋弱_14页_909kb

报告摘要

鞍钢股份（000898.SZ/0347.HK）总结

核心内容

鞍钢股份是鞍山钢铁集团旗下的唯一钢铁主业上市平台，也是东北地区最大的上市钢企。2017年上半年，公司业绩同比大幅提升，但二季度盈利环比有所下滑。公司凭借产品技术、生产资源、物流体系和销售网络四大优势，具备较强的盈利能力和抗风险能力。同时，受益于供给侧改革和东北振兴规划，公司有望在行业整合和需求提升中持续受益。

主要观点

1. 业绩表现

营业收入：2017年上半年实现390.57亿元，同比增长53.59%。
营业利润：实现18.83亿元，同比增长584.73%。
利润总额：实现18.69亿元，同比增长506.82%。
归属于上市公司股东的净利润：18.23亿元，同比增长507.67%。
基本每股收益：0.252元，同比增长514.63%。

2. 业绩增长原因

量价齐升：钢材产量同比增长3.64%，销量同比增长4.00%，产品价格同比上升显著。
主产品毛利率改善：冷轧薄板毛利率同比上升4.64%，推动整体盈利显著增长。
营业成本上升：虽然成本同比增加，但因主产品价格涨幅大于成本涨幅，上半年仍实现盈利增长。

3. 二季度盈利趋弱

营收与成本增长差异：二季度营收环比增长1.63%，但营业成本环比增长4.73%，导致营业利润环比下降26.93%。
市场因素：钢材价格指数在二季度环比下降，影响盈利能力。

4. 现金流改善

筹资活动现金流：由流出27.52亿元转为流入1.85亿元，现金净流量由负转正。
经营活动现金流：同比下降，但整体仍保持正向。

关键信息

一、产品与市场优势

产品优势：公司具备生产16大类钢材的能力，其中汽车板、桥梁用钢、核电用钢是重点优势产品。
资源优势：鞍钢集团掌握丰富的铁矿资源，采购稳定，成本控制能力强。
物流优势：拥有高效物流体系，实现运力资源优化配置。
销售优势：通过直供渠道建设，提升市场占有率，销售网络覆盖广泛。

二、政策环境

供给侧改革：辽宁省2016年退出粗钢产能602万吨，鞍钢股份未受影响，受益于行业集中度提升。
东北振兴规划：推动基建投资，带动钢需增长，公司作为区域龙头有望受益。

三、盈利预测

EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.65元、0.70元、0.73元。
PE预测：对应A股价格的PE分别为11.22X、10.49X、10.02X。
PB预测：对应A股价格的PB分别为1.07X、0.97X、0.88X。
H股PE预测：对应H股价格的PE分别为8.69X、8.12X、7.76X。
H股PB预测：对应H股价格的PB分别为0.83X、0.83X、0.83X。

四、投资建议

评级：维持“买入”评级。
理由：公司具备稳定盈利能力和抗风险能力，供给侧改革和东北振兴规划将带来利好。

风险提示

宏观经济下行：可能对钢需造成压力。
供给侧改革进度：若低于市场预期，可能影响行业盈利预期。
东北振兴计划进度：若推进缓慢，可能影响基建带动效应。
钢材出口恶化：可能影响公司外销收入。

财务指标分析

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	527.59	578.82	886.97	932.46	959.92
营业利润（亿元）	-38.73	159.10	629.60	672.20	702.50
归属母公司净利润（亿元）	-46.00	161.50	471.50	504.30	527.60
毛利率	6.2%	13.3%	12.8%	12.3%	12.0%
净利率	-8.7%	2.8%	5.3%	5.4%	5.5%
ROE	-10.6%	3.6%	9.5%	9.2%	8.8%
ROIC	-2.2%	6.0%	8.1%	8.0%	8.2%
资产负债率	50.7%	48.6%	49.8%	45.8%	41.5%
P/E	-7.5	22.6	11.2	10.5	10.0
P/B	0.8	0.8	1.1	1.0	0.9
EV/EBITDA	18.4	8.0	7.0	6.7	6.0

总结

鞍钢股份在2017年上半年受益于量价齐升，业绩同比大幅提升，但受成本上升影响，二季度盈利环比趋弱。公司凭借产品技术、生产资源、物流体系和销售网络四大优势，具备较强的盈利能力和抗风险能力。同时，供给侧改革和东北振兴规划为公司带来行业集中度提升和需求增长的双重利好。预计2017-2019年公司EPS稳步增长，A+H股均维持“买入”评级，但需关注宏观经济下行、改革进度不及预期及钢材出口恶化等风险因素。

展开完整摘要