20250324-东证期货-二季度铜价展望与策略_21页_2mb

二季度铜价展望与策略总结

核心内容概述

本报告由东证衍生品研究院首席分析师曹洋发布，对2024年第二季度铜价走势进行分析与策略建议，涵盖宏观、供需、情绪等多维度因素。整体判断为铜价将延续上涨趋势，但节奏可能呈现先扬后震荡的特点，价格区间预计在7.4-8.3万元/吨之间。

主要观点

• 宏观因素：美国滞胀预期与中国经济政策刺激是主要支撑，但需警惕美元周期转强、关税风险及地缘政治风险。
• 供给端：铜矿供应受资源国政策及地缘风险影响，存在扰动空间；印尼铜精矿出口政策松绑可能缓解阶段性短缺。
• 精铜供给：TC/RC价格走低，冶炼厂加工利润有所改善，但整体仍受限于原料供应，海外冶炼厂减产风险上升。
• 需求端：
  • 国内：终端需求渐进式改善，电力基建为关键驱动；地产需求仍处收缩阶段，但政策托底可能缓解。
  • 海外：美国电力基建政策推动需求，欧洲电力需求偏强，日本需求稳定，新兴市场电力基建增速放缓。
  • 新能源：新能源汽车及光伏需求持续增长，2024年预计新增需求36万金属吨，2025年预计增长33万金属吨。
• 供需平衡：2022-2025年铜市场将经历“弱短缺-缺口扩大-缺口缩小-缺口扩大”的波动，国内需求恢复与库存去化是关键变量。
• 交易逻辑：二季度铜价上涨可能抑制需求，影响现货升水走势，需关注国内库存去化节奏及海外冶炼厂减产信号。

关键信息

供给端

• 铜矿：智利、秘鲁、刚果(金)产量逐步上升，但需关注第一量子巴拿马项目复产时间及刚果金叛乱风险。
• 冷料：国内废铜供给受限，需高铜价刺激资源释放；再生铜加工利润或阶段性提升，但产能受限。
• 精铜：TC/RC价格走低，冶炼厂加工利润改善，但原料短缺仍限制产能释放；海外冶炼厂减产预期增强，尤其是日韩地区。

需求端

• 国内：电力、家电、地产、交运等传统需求呈现分化，新能源汽车需求稳定增长，出口需求偏强。
• 海外：美国、欧洲、日本需求均受政策及经济周期影响，新能源需求持续增长。
• 新能源：2024年新能源铜需求预计增长36万金属吨，2025年预计增长33万金属吨，但需考虑铝代铜影响。

供需平衡

• 2022-2025年全球铜供需将经历“弱短缺-缺口扩大-缺口缩小-缺口扩大”的变化，国内需求恢复弹性与节奏是关键。
• 库存周期与美元周期是主要交易逻辑，需关注库存变化、政策效果及市场情绪。

交易策略

• 套利：关注沪铜跨期正套（如04-06/04-05）。
• 单边：逢低布局中线多单。
• 套保：建议分批次买入套保，关注国内需求恢复与库存去化。

风险提示

• 主要风险：美国严重衰退、美元显著转强、国内需求显著回落。
• 结构性风险：特朗普铜关税执行前可能引发高溢价货源流入，破坏贸易平衡；LME库存可能阶段性出现挤仓风险。

二季度关键因素

• 铜关税预期：影响全球贸易平衡及国内库存变化。
• 下游补库节奏：需求季节性改善与实际释放程度。
• 精废替代：再生铜对精铜的替代效应。
• 冶炼动态：国内及海外冶炼厂减产信号及产能释放节奏。

供需数据概览

交易逻辑对比

二季度结构性逼仓风险

• 关税预期：美国铜关税执行前，高溢价货源流入可能影响全球贸易平衡。
• 国内去库：二季度国内净进口可能下降，现货供需趋紧。
• LME风险：LME库存可能阶段性出现挤仓，国内仓单相对充足，风险较低。

基差趋势判断

• 国内现货升水：二季度可能走强，结构或转为BACK。
• 影响因素：关税预期、冶炼厂减产、下游补库弹性及精废替代。
• 宏观抑制：若铜价大幅上涨，可能抑制需求，影响现货升水走势。

结论

二季度铜价有望延续上涨趋势，但需警惕美元周期转强及国内需求回落风险。交易策略以套利与单边多单为主，重点关注国内库存去化节奏、海外冶炼厂减产信号及新能源需求增长。结构性逼仓风险需持续跟踪，尤其是LME库存变化及关税政策执行情况。