20250324-山金期货-二季度中国宏观分析报告_压力仍大_亮点涌现_12页_696kb

2025年二季度中国宏观经济分析报告总结

一、核心内容概述

本报告分析了2025年一季度中国宏观经济形势，并对二季度面临的挑战与应对策略进行了展望，同时提出了大类资产配置建议。整体来看，中国经济在多重压力下仍保持韧性，但面临显著的下行风险，政策层面积极应对，市场信心逐步恢复。

二、主要挑战分析

2.1 关税大战越演越烈，外贸形势严峻

• 美国对华加征关税持续升级，累计税率已达 20%，叠加“301调查”关税，部分商品综合税率高达 45%，钢铁产品甚至高达 70%。
• 中国对美采取反制措施，包括对鸡肉、小麦等29类商品加征 15% 关税，对高粱、大豆等711类商品加征 10% 关税。
• 美国对加、墨加征关税，可能引发这些国家对中国商品的报复性关税，进一步压缩出口空间。
• 随着关税比例上升和“原产地”规则收紧，美国自中国进口比例预计下降，中国部分产业海外转移加速。
• 出口增速预计下降，出口占全球贸易比重将有所回落。

2.2 房地产市场仍面临下行压力，不宜对“金三银四”有过高期待

• 1-2月房地产开发投资同比下降 9.8%，住宅投资下降 9.2%。
• 新开工面积同比大幅回落，累计施工面积已回到2008年水平。
• 商品房待售面积同比增长 5.1%，其中住宅待售面积增长 6.6%。
• 房企“保交付”压力大，销售回款困难，预计“金三银四”销售表现将不及预期。

2.3 固定资产投资增速下行压力仍大

• 1-2月固定资产投资同比增长 4.1%，但受季节性因素和房地产拖累，二季度增速预计继续下行。
• 制造业投资受贸易战影响承压，而基建投资因地方政府“化债”任务限制，难以大幅反弹。
• 全年固定资产投资不大可能转为正增长。

2.4 消费升级仍面临较大阻力

• 2024年社会消费品零售总额增长 3.5%，远低于过去平均水平。
• 1-2月社零增长 4.0%，但受春节效应影响，其余月份增速可能维持在低单位数。
• 消费者信心不足，城镇居民人均可支配收入增长 3.9%，增速放缓。
• 必选消费略优于可选消费，低价值消费优于高价值消费。

2.5 对当前宏观经济的整体判断

• 中国处于金融周期下行阶段，房地产、信贷、消费、出口等多方面压力交织，形成正反馈循环，导致整体需求不足。
• 各经济主体信心受挫，市场情绪偏悲观。

三、积极应对策略

3.1 更加积极的财政政策

• 赤字率提高至 4%，赤字规模达 5.66万亿元。
• 发行超长期特别国债 1.3万亿元，地方政府专项债 4.4万亿元，合计新增政府债务 11.86万亿元。
• 专项债重点用于投资建设、土地收储、收购存量商品房、化解企业账款等。
• 财政资金用于稳增长的规模增加2.4万亿元，有助于提振市场信心。

3.2 “降准降息”仍在路上

• 2024年10月以来降准降息预期落空，但政府工作报告明确“适时降准降息”。
• 人民币贬值压力缓和，10年期国债收益率回升至 2.0%。
• 两会后政策进入落地期，货币宽松节奏受制于美元指数走弱、债市过热、银行净息差收窄等因素。
• 降准降息窗口逐渐临近。

3.3 激发创新活力，科技题材述事改变

• 中国在高技术制造业和服务业投资增速分别达 7.0% 和 10.2%，显著高于固定资产投资总体增速。
• DeepSeek等AI技术突破，表明中国在关键科技领域具备“单兵突破”能力，提振了市场信心。
• 外资对中国经济和科技领域表现出积极态度，1月净流入中国股票和债券超过 100亿美元。

3.4 “稳地产、稳股市”，改善市场预期

• 房地产市场出现企稳迹象，一线及强二线城市新房价格止跌回升。
• 70大中城市二手房价格连续四个月同比降幅收窄，一线城市环比正增长。
• 房企销售操盘金额累计同比下降 1.2%，但销售韧性仍在。
• 政府通过专项债支持房地产行业，有助于稳定市场预期，防范债务违约风险。

四、二季度宏观经济形势展望

• 中国仍处于金融周期下行末期，但宏观政策转向，基本面逐步改善。
• 一、二线城市新房价格止跌企稳，个别城市土地拍卖火爆。
• 科技领域突破提振市场信心，PMI数据反映经济企稳迹象。
• 尽管基本面筑底，但政策积极、市场信心恢复，经济有望逐步复苏。
• 二季度整体经济平稳，但情绪面偏悲观。

五、大类资产配置策略

• 股票：市场信心恢复，政策支持明显，股市仍有上涨空间。
• 债券：短期可能进入调整期，但长期债券牛市未结束，国债期货有望企稳甚至挑战前期高点。
• 商品：价格已处于历史低位，继续下跌空间有限，预计维持震荡偏弱走势。
• 资产配置顺序：股票 > 债券 > 商品。

六、关键信息汇总

• 出口：受关税影响，增速预计下降，全球份额可能回落。
• 房地产：价格企稳，但销售和新开工面积仍处下行区间。
• 固定资产投资：增速承压，全年难现正增长。
• 消费：信心不足，增速放缓，低价值消费表现优于高价值消费。
• 财政政策：赤字率提高，专项债和特别国债释放积极信号。
• 货币政策：降准降息预期仍在，但节奏受限。
• 科技创新：AI等技术突破提振市场信心，外资态度积极。
• 资产配置：股票优先，债券次之，商品最后。

七、免责声明

本报告由山金期货投资咨询部制作，未经授权不得修改、发布或复制。报告基于公开资料和实地调研，信息、建议、预测可能随时调整，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。期市有风险，入市须谨慎。