20250324-山金期货-二季度国际宏观分析报告_美国难逃_例外_非美企稳回升_13页_1011kb

美国难逃“例外”，非美企稳回升

一、概述

本报告分析了2025年第二季度全球主要经济体的宏观经济表现。美国在特朗普发动的贸易战影响下，通胀和就业市场面临挑战，但其经济“例外”地位可能受到动摇。与此同时，欧洲和日本则在政策调整与市场变化中展现出一定的复苏迹象。中国在科技领域的进步，如DeepSeek开源大模型，正在对美国的科技主导地位构成威胁，进一步加剧了全球科技资产的分化。全球通胀和增长预期因贸易摩擦而上升，美元指数出现波动，欧洲和日本则有望在财政扩张和货币政策调整中实现企稳回升。

二、美国或难避免例外

2.1 贸易战或造成美国通胀超预期回升

• 美国2月CPI同比上涨2.8%，低于市场预期，但核心CPI维持高位。
• 由于关税政策，美国通胀可能在未来几个月超预期回升，且持续时间可能长于市场预期。
• 住房成本上涨0.3%，占当月所有项目增长的近一半，成为推高通胀的重要因素。
• 汽油价格下跌1%，但整体能源指数上涨0.2%。

2.2 美国制造业PMI回升，但非农就业仍较低迷

• 美国2月ISM制造业PMI回升至荣枯线上方，服务业PMI有所回落但仍保持在荣枯线上方。
• 非农就业人数连续两个月低于20万人，显示就业市场降温。
• 消费者信心指数和投资信心指数均出现明显回落，反映市场情绪偏弱。

2.3 通胀上行风险导致降息趋缓

• 美联储3月维持利率不变，但放缓缩表节奏，降息预期有所降温。
• 预计2025年将累计降息50个基点，但有4名官员支持年内不降息。
• 美联储下调2025年经济增长预期至1.7%，同时上调通胀预期至2.8%。
• 美债收益率与利差进入负值或接近零，预示经济降温风险。

2.4 美国经济难逃“例外”

• 美国经济复苏势头减弱，与其他经济体的差距缩小。
• 政府支出减少和关税政策不确定性拖累经济增长。
• 美国劳动力市场虽强劲，但政府效率部裁员可能对就业造成压力。
• 科技领域中，中国AI模型的崛起削弱了美国的科技霸权。

三、欧元区：降息与财政扩张并行

3.1 欧元区整体经济增长动能较弱，但环比有所改善

• 欧元区ZEW经济现状指数低位回升，制造业PMI快速上涨至近两年高点。
• 服务业PMI降至三个月低点，但仍高于荣枯线。
• 欧元区通胀放缓至2.4%，但服务价格仍维持高位，影响欧洲央行政策选择。

3.2 德国放宽“债务刹车”

• 德国将修改宪法，豁免国防和安全支出的财政限制。
• 启动5,000亿欧元的基础设施基金，推动经济刺激。
• 德国国债收益率大幅上升，欧元兑美元汇率反弹。

3.3 欧洲央行有望继续降息

• 欧洲央行可能在4月和6月各降息25个基点，将基准利率降至2%。
• 降息预期因经济增长乏力和通胀下行而增强。
• 德国经济刺激政策可能使下半年降息节奏放缓。

四、日本：通胀回升，继续加息

4.1 “工资-通胀”螺旋仍在延续

• 日本工资增速显著提高，2024年春斗平均加薪5.1%，2025年春季要求加薪6.09%。
• 工资上涨推动内需和通胀，形成良性“工资—价格螺旋”。
• 企业利润增长带动资本支出信心，助力经济增长。

4.2 贸易战可能会使日本出口受益

• 日本可能承接部分中美贸易摩擦带来的订单转移。
• 机械设备、电子、电气机械等产品出口有望回升。
• 日本对中美出口预计在二季度重回正增长。

4.3 二季度日本央行暂停加息，下半年预计再有一次加息

• 日本央行在二季度维持利率不变，因通胀温和复苏和汇率压力下降。
• 失业率持续回落，服务业PMI快速上升，显示经济活力。
• 下半年日本央行可能再次加息，以维持通胀目标。

五、全球宏观经济展望

• 由于中美贸易战，全球通胀预期上升，OECD下调了美国和全球经济增长预期。
• 全球GDP增速预计从2024年的3.2%放缓至2025年的3.1%和2026年的3.0%。
• 美国通胀率预计为2.8%，高于去年预期。
• 欧洲经济有望在财政扩张和降息政策下略好于预期。
• 日本受贸易战利好影响，出口和内需有望回升，经济支撑增强。