20211207-并购优塾-原料药产业链跟踪_普洛VS九洲VS天宇VS华海VS美诺华_30页_1mb

原料药产业链跟踪总结

核心内容

全球新冠疫情持续演变，Omicron变异株的出现使得新冠特效药成为重要的抗疫工具。在疫苗之外，新冠特效药因其降低住院率和死亡率、成本低、临床可及性高等特点，被视为重要接力方案。根据行业测算，保守情景下，新冠特效药市场规模预计可达278.18亿美元，原料药部分预计带来22.25亿美元的市场空间。中国原料药产业链在全球具有竞争优势，未来新冠特效药的放量将对具备CDMO能力的原料药企业带来利好。

主要观点

• 新冠特效药市场前景广阔：随着Omicron变异株的传播，新冠特效药成为重要抗疫工具，预计未来市场将显著增长。
• 原料药企业受益于CDMO业务：CDMO业务在新冠特效药产业链中具有重要地位，尤其是具备CDMO能力的企业将获得更高的增长弹性。
• 企业增长表现分化：2021年前三季度，只有普洛药业和九洲药业实现正增长，其他企业如天宇股份、华海药业、美诺华则出现不同程度的下滑。
• CDMO业务成为增长引擎：九洲药业因CDMO业务增长显著，其增速远高于其他企业，显示CDMO业务在原料药企业中的重要性。
• 境外收入占比高：九洲药业境外收入占比达78%，高于其他企业，这与其较强的CDMO业务能力密切相关。
• 利润率与费用率差异显著：九洲药业和普洛药业毛利率较低，主要受限于抗感染类原料药；华海药业因制剂业务毛利率高，整体净利率较低。

关键信息

原料药产业链结构

• 上游：特定精细化工品或动植物提取物。
• 中游：通过化学合成得到医药中间体，进一步精制得到原料药。
• 下游：应用领域广泛，包括医药制剂、保健品、饲料、食品和化妆品等。

原料药分类

• 专利原料药：利润高、量小。
• 特色原料药：将过或刚过专利期，利润适中。
• 大宗原料药：专利过期较久，利润低、量大。

企业收入结构

财务数据对比（2021Q1-Q3）

业务增长情况

• CDMO业务增长：九洲药业CDMO业务增速最快，2021H1收入达10.24亿元，成为主要收入来源。
• 沙坦类药物：天宇股份、华海药业、美诺华均受益于沙坦类药物价格波动，2021Q3出现收入下滑。
• 境外收入：九洲药业境外收入占比最高，达78%，显示其较强的国际竞争力。

成本与费用结构

毛利率与净利率

• 毛利率：华海药业（60.8%） > 天宇股份（48.5%） > 美诺华（36.63%） > 九洲药业（34.32%） > 普洛药业（30.21%）
• 净利率：天宇股份（22.72%） > 美诺华（16%） > 华海药业（13.88%） > 九洲药业（11.95%） > 普洛药业（9.41%）

净资产收益率（ROE）

• 普洛药业：15%（中枢）
• 九洲药业：ROE不断提升，净利率提高
• 其他企业：ROE相对较低，主要受资产周转率和净利率影响

原料药市场趋势

• 专利药到期推动市场增长：2015年专利药到期高峰推动原料药市场高增长，预计2023年将迎来新一轮专利到期高峰。
• 原料药市场规模预测：2020年全球原料药市场规模达1877.6亿美元，未来五年复合增速预计超过6.6%。
• CDMO业务重要性提升：仿制药市场竞争加剧，原料药企业向CDMO业务转型，是实现长期增长的重要途径。

未来研究方向

1. 原料药与小分子CDMO市场前景：分析市场增长潜力及未来发展趋势。
2. CDMO业务拓展因素：探讨企业成功拓展CDMO业务的关键因素。
3. 长期竞争优势布局：研究企业如何通过业务布局在中长期保持竞争优势。