20211215-浦银国际证券-李宁-02331.HK-品牌力提升与门店扩张有望助力2022年收入增长超预期_7页_1mb

报告摘要

李宁（2331.HK）总结

核心内容

李宁（2331.HK）在2021年第三季度表现出强劲的零售流水增长，同比增长超过40%，远高于其他中国运动服饰品牌的增长水平。然而，其股价在过去两个月内仅上涨6%，未能反映出其实际业绩表现。分析认为，股价表现与零售流水不匹配的主要原因包括：较高的基数导致市场对2022年增长预期不足、对十月底新股增发的担忧、以及相对较高的估值水平抑制了市场投资热情。

主要观点

零售流水表现亮眼：
- 李宁在2021年1Q/2Q/3Q的零售流水分别同比增长超80%、90%、40%。
- 市场普遍低估了李宁在2022年的增长潜力。
门店扩张与品牌力提升：
- 李宁在2021年第三季度重新开始净开店，预计2022年将持续扩张。
- 品牌力的持续增强和运营效率的提升将推动收入增长和毛利率扩张。
渠道库存管理优化：
- 李宁2021年上半年的批发业务收入增长低于零售流水增长，表明渠道长期处于缺货状态。
- 这一现象为未来收入增长提供了空间。
投资建议：
- 维持“买入”评级，目标价为HK$116.8，较当前股价（HK$89.3）有约+31%的潜在升幅。
- 李宁依然是浦银国际运动服饰行业首选标的。

关键信息

财务预测：
- 营业收入：预计2021年同比增长45%，2022年增长24%，2023年增长20%。
- 归母净利润：预计2021年同比增长108.2%，2022年增长26.3%，2023年增长25.6%。
- 毛利率：预计2021年为53%，2022年为53%，2023年为54%。
- 经营利润率：预计2021年为22%，2022年为22%，2023年为24%。
- 市盈率：预计2021年为50.3，2022年为39.9，2023年为31.8。
财务指标：
- PE（市盈率）：2021年为50.2，2022年为42.5，2023年为33.8。
- ROE（净资产收益率）：预计2021年为35.6%，2022年为35.3%，2023年为35.2%。
- 每股销售额：预计2021年为8.60，2022年为9.92，2023年为11.92。
- 每股收益：预计2021年为1.45，2022年为1.71，2023年为2.15。
- 股息率：预计2021年为1%，2022年为1%，2023年为1%。
市场预期与竞争分析：
- 李宁的零售流水增速高于其他主要品牌，但市场对其未来增长预期仍偏保守。
- 李宁在2021年第三季度重新开始净开店，显示其门店扩张策略已重启。
- 与竞争对手相比，李宁的估值相对较高，但其增长潜力和品牌力使其更具吸引力。
投资风险：
- 行业需求放缓
- 市场竞争加剧
- 疫情反复影响零售表现

估值与财务比率

指标	2021E	2022E	2023E
市盈率（PE）	50.2	39.9	31.8
市销率（P/S）	8.5	7.3	6.1
EV/EBITDA	33	26	21
EPS增速	26.1%	25.4%	21.6%

评级与目标价

目标价：HK$116.8
评级：买入
评级发布日期：2021年7月6日
当前股价：HK$89.3
52周股价区间：HK$39.6–HK$108.2
总市值：约299.3亿港元
自由流通股比例：约89.4%

行业比较

李宁在2021年的PE（50.3）低于安踏体育（173.5），但高于耐克（52.6）和阿迪达斯（34.0）。
李宁在2021年的EPS增速（26.1%）高于安踏体育（27.7%），但低于耐克（95.9%）和阿迪达斯（232.1%）。

结论

李宁凭借强劲的零售流水增长、门店扩张策略的重启以及新品类（如李宁1990）的推出，展现出显著的增长潜力。尽管当前股价表现未能完全反映其业绩，但浦银国际认为市场对其未来增长预期不足，因此维持“买入”评级，并保持目标价不变。未来随着品牌力的持续提升和渠道库存的优化，李宁的股价有望回升，与实际业绩表现趋于一致。

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