20220227-光大证券-石头科技-688169.SH-2021年度业绩快报点评_Q4收入增长超预期_单季净利率下滑明显_3页_741kb
报告摘要
石头科技（688169.SH）2021年度业绩快报总结
核心内容
石头科技在2021年度实现了营业收入58.4亿元，同比增长28.8%；归母净利润14.0亿元，同比增长2.4%。其中，第四季度营收20.1亿元，同比增长29.6%，但归母净利润同比下滑17.8%，净利率降至19.2%，较去年同期下滑9.1个百分点。Q4业绩低于预期，主要原因是公司加大国内市场营销费用投入，以提升市场占有率。
主要观点
- 收入增长强劲：全年营收增长28.8%，Q4增长29.6%，超出市场预期，主要得益于9月推出的G10扫拖机器人、U10双刷洗地机、H7无线手持吸尘器等新品的热销。
- 净利率下滑：Q4净利率下滑显著，主要受原材料价格高位、老产品降价、营销费用增加及研发投入提升等因素影响。
- 盈利预测调整：鉴于Q4净利率下滑幅度较大，以及行业竞争加剧，公司2021-2023年净利润预测被调降至14.0亿元、17.9亿元、22.0亿元，分别较前次预测下调8.6%、6.9%、9.4%。
- 估值调整：现价对应PE为31倍、24倍、20倍，维持“增持”评级。
- 未来展望：2022年内销收入预计保持高增长，海外业务在LDS产品普及和供应链恢复背景下有望继续增长。
关键信息
业绩表现
- 2021年全年：
- 营收：58.4亿元，同比增长28.8%
- 归母净利润：14.0亿元，同比增长2.4%
- 第四季度：
- 营收：20.1亿元，同比增长29.6%
- 归母净利润：3.9亿元，同比下降17.8%
- 净利率：19.2%，同比下降9.1个百分点
- GMV表现：石头品牌阿里渠道21Q3/21Q4 GMV同比分别增长82%和164%
- 市场份额：2021年12月石头G10在主流电商平台零售额份额达13.3%，位列第二
盈利预测与估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 42.05 | 45.30 | 58.37 | 75.92 | 95.66 |
| 净利润（亿元） | 7.83 | 13.69 | 14.02 | 17.89 | 22.00 |
| PE（倍） | 41 | 32 | 31 | 24 | 20 |
| PB（倍） | 21.9 | 6.1 | 5.2 | 4.4 | 3.7 |
| EV/EBITDA（倍） | 34.1 | 26.2 | 24.3 | 18.2 | 14.3 |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利（元） | 2.00 | 2.06 | 4.20 | 5.36 | 6.59 |
| 每股经营现金流（元） | 15.11 | 22.77 | 17.34 | 23.91 | 29.67 |
| 每股净资产（元） | 29.69 | 106.71 | 125.46 | 148.04 | 175.63 |
| 每股销售收入（元） | 84.10 | 67.96 | 87.40 | 113.67 | 143.23 |
费用率变化
| 费用率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 8.41% | 13.69% | 14.00% | 15.00% | 15.50% |
| 管理费用率 | 1.42% | 1.84% | 2.00% | 2.00% | 2.00% |
| 研发费用率 | 4.59% | 5.80% | 8.00% | 8.50% | 9.00% |
偿债能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 24% | 9% | 9% | 9% | 10% |
| 流动比率 | 3.82 | 8.40 | 8.83 | 8.74 | 8.79 |
| 速动比率 | 3.20 | 7.87 | 8.30 | 8.20 | 8.23 |
风险提示
- 新品拓展不及预期
- 海外销售疲软
- 原材料价格上行
评级与建议
- 评级：增持（维持）
- 当前价：649.00元
- 主要逻辑：公司具备较强的研发实力，产品矩阵不断丰富，自主品牌渗透率提升，推动盈利增长。尽管Q4净利率下滑，但2022年有望在营销、研发费用持续投入及原材料价格回落背景下改善毛利率。
市场数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 总股本（亿股） | 0.67 |
| 总市值（亿元） | 433.60 |
| 一年最低/最高（元） | 583.00/1492.13 |
| 近3月换手率 | 46.39% |
估值方法的局限性说明
本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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