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石头科技2025年第一季度业绩点评：收入超预期，盈利短暂承压
公司25Q1财报显示，收入达3428亿元（同比+8622%），但归母净利润267亿元（同比-3292%），扣非归母净利润242亿元（同比-2928%）。净利率下滑至78%，环比下降2个百分点，主要受销售/管理/研发/财务费用率同比分别上升86/-01/-28/-14个百分点影响。

收入分析
内销与外销均呈现增长提速：

1. 内销收入增速同比+100%，较24Q4（同比略低于+100%）加快。扫地机线上销售额/量/价同比+90%/+81%/+5%，洗地机销售额/量/价同比+349%/+369%/-4%，其中洗地机市占率环比提升5个百分点，受益于A30系列组合产品策略调整。
2. 外销收入增速同比+60%，较24Q4（约+50%）提速，欧洲/亚太/北美市场分别同比+100%/+50%/+50%。欧洲市场增长得益于线下经销商优化与线上自营渠道翻倍，北美市场延续高增长。

利润分析
毛利率维持稳定，净利率承压：

• Q1毛利率45.5%，同比下降9.5个百分点，环比持平，反映外销价格带拓宽对毛利率影响有限，但新品毛利率高于降价老品，收入后置未显著贡献当季数据。
• 净利率下滑至78%，核心原因包括营销投入加大（尤其洗地机/洗衣机新品类处于投入期）及费用率上升。扫地机净利率仍维持＞10%，但整体盈利水平受技术升级、定价策略、供应链优化、海外市场结构变化等多元因素综合影响。

投资建议

1. 短期：Q1业绩显示国内补贴政策支撑收入高增长，叠加新品密集发布，预计Q2报表将体现更多贡献。海外越南产能已覆盖北美半数SKU并快速爬坡，欧洲市场重整及北美线下投入驱动增长潜力。
2. 长期：公司全球市场拓展空间较大，关注其战略调整（如产品组合优化、渠道结构升级）及2025年股价调整后的超跌机会。调整后盈利预测：2025-2027年收入分别为16166/19137/21743亿元，同比+353%/+184%/+136%；归母净利润1933/2347/2738亿元，同比-22%/+214%/+166%。对应PE（2025E）18X、15X、13X，维持“买入”评级。

风险提示
需求不及预期、新品开拓进度不足、海外市场拓展受阻等可能影响盈利表现。

财务预测指标（2024A-2027E）：

• 营业收入增幅逐年放缓至136%，净利润率由2024A的165%降至2025E的120%，随后回升至126%。
• EBITDA由1935亿元增至2984亿元，资本开支及营运资金变动对现金流影响显著，但整体流动性仍较充足。