深度报告-20210812-中泰证券-倍轻松-688793.SH-探索按摩小电的高端打法_20页_1mb

报告摘要

倍轻松公司深度报告总结

核心内容

倍轻松（688793.SH）是一家专注于高端按摩小电领域的领军企业，自2001年推出首款眼部按摩器以来，持续创新产品线，覆盖眼部、颈部、头部等多品类市场，现已成为国内智能便携按摩器行业的代表。

主要观点

高端定位与高毛利：倍轻松产品定价高，毛利率保持在50%以上，主打高端市场，享受较高的利润空间。
市场格局：按摩小电市场规模近百亿，尽管行业格局分散，但中高端市场集中度较高，倍轻松与SKG在500元以上市场CR2达60%以上，1000元以上市场倍轻松市占率可达80%。
产品创新：公司每年推出5款以上新品，新品贡献收入占比达60%-90%，产品创新是维持高端定位的关键。
渠道布局：公司采用线上线下协同发展策略，其中线下直营和B2B经销为主要增长引擎，线上渠道也有较快增长潜力。
品牌宣传：公司此前以线下引流为主，品宣费用较低，但未来加大品牌投放力度有助于提升品牌影响力。

关键信息

公司概况

成立于2000年，2001年推出首款眼部按摩器。
实控人马学军持股50.20%，公司股权集中。
2020年营收8.26亿元，归母净利润0.71亿元，同比增长分别为19.07%和29.56%。
2021年Q1营收增长62.42%，归母净利润增长190.80%。

财务表现

毛利率：维持在50%以上，2020年为58.36%。
净利率：2020年为8.54%，预计2021-2023年分别提升至9.6%、11.4%、12.0%。
销售费用率：约40%，主要用于线下门店建设和线上引流。
ROE：2020年为30.2%，预计2021-2023年分别为32.7%、36.9%、36.8%。

渠道布局

线上销售：占比约52%，主要平台为天猫和京东，预计2021-2023年增速分别为55%、50%、50%。
线下直营：2020年占比27%，预计未来三年将扩张至413家门店，增长35%。
线下经销：占比15%，主要客户为中免和云朵，预计2021-2023年增速分别为50%、50%、35%。
ODM业务：预计稳定增长，年增速约10%。

产品策略

新品驱动：公司产品推新速度快，新品贡献收入占比高，有助于维持高定价。
高端定位：产品均价为行业平均的3-6倍，尤其是眼部和颈部按摩器。
模仿难度：主打品类模仿难度较高，有助于维持产品差异化优势。

品牌建设

线下引流：公司主要依靠线下直营店吸引高端客户，提升品牌知名度。
线上营销：2021年签约肖战为全球品牌代言人，带动线上销售增长194%。
品牌提升：未来加大品宣投入，有助于拉大与杂牌差距，提升市场份额。

盈利预测

收入预测：2021-2023年预计分别为12亿、18亿、25亿元，同比增长分别为48%、45%、43%。
归母净利润：预计分别为1.2亿、2.0亿、3.0亿元，同比增长分别为65%、72%、50%。
估值：2022年合理估值为35x-45x，参考北鼎股份和科沃斯等公司。

风险提示

新品不及预期：若不能持续推出优质新品，可能面临竞争压力。
渠道拓展不及预期：B2B客户和线下门店扩张不及预期将影响短期业绩。
行业景气不及预期：经济下行可能影响消费者购买意愿。
信息滞后风险：报告所用公开资料可能存在信息更新不及时或滞后。

总结

倍轻松凭借高端定位、持续的产品创新和多元化的渠道布局，在按摩小电行业中占据重要地位。公司未来三年业绩有望保持高增长，特别是B2B渠道和线下直营门店的扩张将带来高质量增长。尽管行业竞争激烈，但中高端市场格局较好，公司有望通过产品和品牌优势，持续占据市场份额。投资建议为“买入”，预计2022年合理估值为35x-45x。

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