动态点评：银行次级债品种溢价研究与投资建议-20211209-华泰证券-18页_766kb

银行次级债品种溢价研究与投资建议总结

核心内容概述

银行次级债包括永续债和二级资本债，其利差由流动性溢价和风险溢价构成，其中风险溢价包含品种溢价。2021年，由于政策变化和市场环境调整，银行次级债品种溢价有所波动，但整体呈下降趋势。机构投资者在优质资产荒背景下，更倾向于配置高流动性、低风险的次级债品种，如国有行永续债和二级资本债。未来，次级债利差可能进一步压缩，建议投资者关注波段机会。

主要观点

• 次级债分类：银行次级债分为永续债（补充其他一级资本）和二级资本债（补充二级资本），两者均具有次级属性，但风险等级和条款有所不同。
• 品种溢价变化：2021年以来，品种溢价中枢持续下降，主要由于市场对次级债的需求增加，机构配置偏好转向高流动性品种。
• 利差走势：银行次级债利差整体走低，尤其是国有行和股份行的次级债利差压缩明显，反映了市场对优质银行的信用风险偏好下降。
• 风险提示：永续债存在“股债认定”矛盾及减记风险，二级资本债存在不赎回风险，两者均需投资者关注。
• 投资策略：建议在持有中等待波段机会，对长久期投资者关注绝对收益，如新发国股行二级资本债和永续债收益率在3.75%、4%以上可考虑投资。

关键信息

银行次级债特征

• 永续债：具有次级、延期、有条件赎回、减记等条款，流动性较好，但存在股债认定矛盾及减记风险。
• 二级资本债：具有次级、减记、提前赎回条款，期限以5+5为主，存在不赎回风险，对中小银行影响较大。

品种溢价与利差

• 品种溢价主要受政策影响，如永续债认定政策调整和理财新规趋严。
• 2021年次级债品种溢价中枢明显下降，与普通债利差压缩至历史低位。
• 国有行、股份行永续债与二级资本债利差下降，显示市场对优质银行次级债的偏好。

风险分析

• 永续债风险：股债认定矛盾、减记风险、续期风险。
• 二级资本债风险：不赎回风险、流动性错配风险。

投资建议

• 波段操作：由于流动性改善，次级债适合波段操作，尤其是优质银行次级债。
• 投资时机：当前利差处于低位，建议在持有中等待机会，若价格上行至中位数水平可逐步配置。
• 配置偏好：长久期投资者关注绝对收益，如新发国股行次级债收益率高于3.75%或4%可考虑投资。

结构化信息

次级债类型与特征

利差走势与分位数

投资策略要点

• 短期操作：当前次级债利差处于历史低位，建议在持有中等待波段机会。
• 长期配置：长久期投资者关注绝对收益，如新发国股行二级资本债、永续债。
• 品种选择：优先选择国有行和股份行的次级债，风险较低且流动性较好。

风险提示

• 永续债股债认定风险：可能导致需求下降，影响市场流动性。
• 二级资本债不赎回风险：尤其在中小银行，可能增加期限错配和估值波动。
• 市场波动风险：未来若政策调整或利率上升，次级债利差可能进一步变化，需密切关注。

附录：待发行列表

二级资本债待发行列表

永续债待发行列表

总结

银行次级债作为重要的资本补充工具，其利差变化受政策、市场流动性及信用风险影响较大。2021年以来，品种溢价中枢明显下降，优质银行次级债吸引力增强。未来，次级债利差或进一步压缩，建议投资者关注波段机会，尤其是国有行和股份行的次级债。同时，需注意永续债的股债认定风险和二级资本债的不赎回风险，合理配置资产，控制风险。