20230514-东吴证券-周观_利率快速下行之后（2023年第18期）_37页_1mb

固收周报（东吴证券）20230514

一、利率下行分析

1. 利率下行推手

   • 协定存款利率下调：银行自律机制下调协定存款和通知存款上限，四大国有银行下调幅度30BP，其他机构50BP，引导企业客户存款成本下降，并推动储蓄向消费投资转化。
   • 经济修复放缓：4月制造业PMI降至49.2%（荣枯线以下），反映经济边际减缓，若数据持续下滑，可能引发结构性货币政策调整。目前10年期国债收益率处于历史低位，进一步下行需经济衰退和总量型政策支持。

2. 风险展望

   • 当前经济避免“急跌”，政策更倾向结构性“直达”，建议谨慎。
   • 若经济数据超预期恶化，或推动政策加码，利率可能下行；反之，若通胀回升，可能导致利率反转。

二、美债波动预判

1. 数据解读

   • 4月CPI同比降至4.9%（2022年7月以来首次低于5%），核心CPI小幅放缓至5.5%，二手车价格波动但不具持续性。
   • PPI及核心PPI同比均创新低，通胀反弹可能性较小。

2. 美债10Y走势

   • 美联储政策：6月停止加息概率高达84.5%，但通胀粘性与银行业危机并存，暂停加息更多因流动性维稳而非通胀达标。
   • 债务上限危机：博弈期内可能引发市场恐慌，10Y美债收益率或震荡于32%-36%区间，存在短期上行压力。

三、国内市场概览

1. 利率债表现

   • 本周利率大幅下行，1年期国债收益率下行774BP，10年期下跌253BP，主因协定存款下调与经济修复乏力。
   • 各期限收益率普遍下行，信用利差分化，等级利差总体收窄。

2. 信用债情况

   • 净融资额负值：信用债总净融资-1.39万亿元，偿债压力较大；
   • 品种分化：
     • 城投债净融资压力突出，发行重点在专项债；
     • 短融、中票收益率全面下行，等级利差变化分化；
     • 城投债信用利差持续收窄，凸显区域分化。

3. 风险提示

   • 地缘超预期、经济放缓、通胀反弹、债务违约仍是核心风险。

四、市场展望

• 国内利率：处于观察期，需等经济数据变化或政策催化；
• 外盘债市：美债震荡为主，新兴市场受外资流出压力，黄金可能反弹。

五、风险提示

• 变种病毒超预期、宏观经济不及预期、“再通胀”超预期、地缘政治风险。

注：本总结覆盖全部正文内容，未包含图表数据、免责声明及评级标准。