20220508-首创证券-宏观经济分析报_市场超跌反弹_后续仍存变数_10页_956kb

市场超跌反弹，后续仍存变数

核心观点

• 美债大幅上行，不确定性增加
  美债收益率近期波动剧烈，尤其在周四和周五分别上行10个BP和9个BP，引发市场对未来的担忧。美债走势超预期，反映市场对美国通胀、经济和美联储政策的不确定性。

• 经济修复尚需时日，政策发力可期
  当前国内经济仍处于低迷阶段，房地产销售疲软、制造业承压，政策对冲需求增强。2022年新增专项债预计在5、6月份集中发行，下半年财政政策或有更多空间。货币政策已前置发力，未来结构性工具更可能被使用。

• 市场超跌反弹，后续仍存变数
  市场在疫情和政策预期的推动下出现反弹，但反弹的持续性依赖于疫情控制、政策落地和美债走势。建议投资者跟踪观望，灵活应对。

主要观点与关键信息

1. 美债利率波动与市场不确定性

• 美债收益率波动剧烈：上周美债收益率在周三小幅下行后，周四和周五大幅上行，导致美股承压，尤其是纳指重挫。
• 不确定性来源：
  • 通胀不确定性：美国核心CPI同比增速虽有所放缓，但核心PCE同比仍维持高位，工资-通胀双螺旋警报未解除。
  • 经济不确定性：美国一季度GDP环比折年率为-1.40%，主要受全球疫情影响，但消费和投资仍具韧性。
  • 美联储政策不确定性：本次加息力度和时点均落后于通胀，与历史经验不符，增加了市场对政策路径的疑虑。
• 美债对全球市场的影响：作为全球定价的锚，美债波动对包括中国在内的全球资产价格产生显著影响，成长股尤其受到压制。

2. 国内经济修复与政策对冲

• 经济活跃度低迷：整车货运流量指数仍低于2021年同期25%，显示经济复苏缓慢。
• 房地产销售未见明显改善：30大中城市商品房成交面积当周值持续低迷，但因城施策可能带来修复机会。
• 制造业承压：螺纹钢库存超季节性累库，显示制造业仍处于下滑通道。
• 财政政策发力：2022年新增专项债需在6月底前基本发完，5、6月份平均发行规模达万亿元，下半年财政政策仍有想象空间。
• 货币政策结构性工具优先：央行强调结构性货币政策工具的使用，以兼顾总量和结构功能，支持实体经济发展。

3. 市场反弹与后续走势

• 市场超跌反弹：在中央政治局会议及稳增长政策支持下，市场出现明显反弹，前期跌幅大的板块反弹更显著。
• 反弹持续性存疑：市场走势仍受疫情控制、政策落地及美债走势影响，存在较大变数。
• 国债收益率震荡：预计国债收益率将在当前区间保持低位震荡，经济预期修复仍需时间。
• 商品与股市联动：商品价格整体高位震荡，股市与债市走势相互影响。

风险提示

• 疫情变化超预期：国内疫情虽有边际好转，但防控力度加强，可能影响经济复苏节奏。
• 政策落地不及预期：财政和货币政策的执行效果可能不及预期，影响市场信心。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券，具备丰富的宏观经济研究经验。

投资建议评级标准

总结

当前市场在疫情和政策预期的推动下出现超跌反弹，但后续走势仍受多重因素影响，包括疫情发展、稳增长政策执行力度以及美债利率波动。美国经济和通胀的不确定性，加上美联储政策路径的模糊性，进一步加剧了市场的波动。国内经济修复仍需时间，财政和货币政策将发挥关键作用，尤其是专项债发行和结构性工具的使用。投资者需保持谨慎，密切关注政策动向与市场变化，灵活调整策略。