20251217-国泰期货-2026年镍与不锈钢期货年度行情展望_供应结构切换_估值逻辑转变_24页_1mb

供应结构切换，估值逻辑转变 - 2026年镍与不锈钢期货年度行情展望

核心内容概览

本报告分析了2026年镍与不锈钢期货的市场走势及供需结构变化，指出镍与不锈钢的供需矛盾仍在持续，但供应端的结构转变可能带来新的市场逻辑。

主要观点

镍市场

• 2025年回顾：2025年镍市场波动率收窄，震荡偏弱运行。1-3月偏强上涨，4-6月受宏观逻辑影响，7-11月重心下移，全年呈现震荡格局。
• 2026年展望：镍基本面矛盾不断积累，波动率有望放大，静态参考区间为9.5-13万元/吨。供应端将出现路径切换，低成本湿法供应放量对火法形成冲击，传统转产冰镍路径或面临出清风险。
• 成本支撑：湿法成本为镍价下方空间锚点，而印尼镍矿政策可能成为价格上方的驱动因素，对镍价具备极大影响。
• 策略建议：低位不宜追空，可考虑逢高试空并加以期权保护；若考虑逢低多，需动态跟踪湿法成本及副产品钴价。

不锈钢市场

• 2025年回顾：不锈钢需求弱增长，供应节奏对镍消费影响较大，整体呈供需双弱格局，偏向于磨底震荡。
• 2026年展望：不锈钢底部空间受限，但成本仍具备支撑，安全边际尚可。上方空间取决于印尼镍矿政策及国内宏观政策。
• 静态参考区间：1.20-1.32万元/吨。不锈钢需求弹性偏低，供应节奏仍是关键因素。
• 策略建议：偏向探底试多，但不宜过度追高。可关注镍钢比高位时的多钢空镍机会，以及阶段性内外正/反套策略。

关键信息

供应端变化

• 湿法供应增量：2026-2027年印尼主要湿法中间品项目合计产能约55万吨，预计2026年湿法供应增量约16万吨，富氧侧吹增量约3万吨。
• MHP产能：预计2026年印尼MHP产量同比增加16万吨至62万吨，富氧侧吹产量增加3万吨至7万吨。
• 火法出清风险：随着湿法供应放量，火法转产冰镍的经济性减弱，2025年转产冰镍体量同比减少10万吨至27万吨，2026年或进一步减少。

需求端分析

• 三元需求：2025年三元电池产量同比增长约10%，2026年预计仍为弱增长，但2027年可能因固态电池量产成为需求拐点。
• 合金需求：合金需求增速逐年回落，耐蚀合金和高温合金为主要增长点，但整体需求有限。
• 不锈钢需求：不锈钢需求弱增长，2025年表需同比增速为3.1%，2026年预计为2.8%。需求端与地产周期、制造业投资密切相关。

估值与波动

• 镍价波动：2026年镍价波动率将放大，下方空间由湿法成本决定，上方则依赖印尼政策及宏观环境。
• 不锈钢价格：不锈钢底部空间受限，但成本支撑仍存，价格可能在1.20-1.32万元/吨区间震荡。

风险提示

• 国内宏观政策：可能对不锈钢及镍市场产生影响。
• 印尼镍矿政策：具有极大不确定性，可能影响镍矿供应及价格走势。

供需平衡表

结论

2026年镍与不锈钢市场将面临供应结构切换与估值逻辑转变的双重影响。镍的供需过剩压力仍然存在，但湿法供应的增加可能对火法供应形成冲击，而印尼镍矿政策仍是影响镍价的重要变量。不锈钢市场则可能继续磨底震荡，供需双弱格局下，价格波动空间有限，但成本支撑仍存。整体策略偏向保守，关注低位试多及内外正/反套机会，同时需警惕印尼政策及国内宏观政策带来的不确定性。