20211020-光大证券-派林生物-000403.SZ-2021年三季报点评_业绩持续高增长_经营质量稳步提升_4页_802kb

报告摘要

派林生物在2021年三季报中展现出强劲的业绩增长，营业收入和净利润均实现大幅上升，同时经营质量稳步提升，财务指标持续改善。公司维持“买入”评级，并对2021-2023年的盈利预测进行更新。

业绩表现优异：2021年前三季度公司实现营业收入13.42亿元，同比增长102.71%；归母净利润3.04亿元，同比增长192.88%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长166.54%；经营性净现金流2.08亿元，同比增长437.98%。
内生与外延双轮驱动：业绩增长主要得益于经营管理优化、新疆德源调浆提升血浆供应量，以及自2021年2月起并表派斯菲科，后者经营状况良好。
经营质量提升：销售费用率同比下降5.52个百分点至12.96%，财务费用率下降4.19个百分点至-2.49%，净利润率提升5.91个百分点至23.21%。
现金流改善显著：公司经营性净现金流持续改善，Q1~Q3净利润现金含量分别为48.18%、64.41%、81.25%，显示销售回款能力增强。
研发投入稳步推进：2021年前三季度研发费用为0.24亿元，研发费用率1.77%，在研产品包括人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物、新一代静注人免疫球蛋白等，研发进展良好。
盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为0.63元、0.93元、1.16元，同比增长148.19%、47.70%、24.30%。当前价对应PE为47倍、32倍、26倍，估值合理。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入 (百万元)	916	1,050	1,964	2,504	3,081
营业收入增长率	6.49%	14.67%	87.04%	27.52%	23.05%
净利润 (百万元)	160	186	462	682	847
净利润增长率	100.60%	15.90%	148.19%	47.70%	24.30%
EPS（元）	0.59	0.38	0.63	0.93	1.16

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	52.3%	48.8%	52.5%	53.3%	53.5%
EBITDA率	28.6%	27.0%	31.9%	31.6%	31.6%
EBIT率	22.6%	21.7%	29.6%	29.7%	29.8%
税前净利润率	20.6%	20.7%	27.6%	32.0%	32.4%
归母净利润率	17.5%	17.7%	23.5%	27.2%	27.5%
ROA	12.4%	11.1%	6.7%	9.0%	10.0%
ROE(摊薄)	20.1%	19.3%	7.2%	9.7%	10.8%
经营性ROIC	17.5%	13.5%	24.7%	26.5%	28.3%

费用率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	15.80%	15.11%	13.00%	13.00%	12.80%
管理费用率	12.22%	11.19%	8.00%	7.95%	7.65%
财务费用率	2.27%	0.10%	-1.20%	-2.57%	-2.24%
研发费用率	1.61%	1.05%	1.35%	2.50%	3.00%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	51	79	47	32	26
PB	10.2	15.2	3.4	3.1	2.8
EV/EBITDA	32.9	55.1	28.0	21.8	17.3
股息率	0.4%	0.0%	0.1%	0.2%	0.3%

投资评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级