20170405-西南证券-2017年4月医药投资策略_医药工业增速迎_开门红_重配行业龙头_50页_2mb

2017年4月医药投资策略总结

核心内容

2017年4月医药行业迎来复苏迹象，医药制造业1-2月实现主营业务收入4148.5亿元（同比+11.7%）、利润总额422.5亿元（同比+15.3%），增速明显提升。西南证券认为，医药工业增速有望达到13%-15%，10%为底部区域，行业正迎来发展新周期。投资策略为“轻医重药、重配龙头”，重点推荐片仔癀、华东医药、上海医药、恒瑞医药等企业。

主要观点

• 医保控费缓和：医保目录调整及商业保险崛起推动医药工业增速复苏。
• 处方药价格稳定：摒弃唯低价中标，2017年为执行新标大年，处方药价格趋于稳定。
• 创新药审批优化：创新药审批环境改善，利好有创新能力的龙头企业。

关键信息

• 医药二级市场表现：3月份申万医药指数上涨0.19%，跑赢沪深300指数0.1个百分点。医药商业和中药板块涨幅领先，医疗服务板块跌幅最大。
• 医药行业市盈率：申万医药PE(TTM)为41倍，处于中位数水平；自2016年2月最低点以来在40倍左右震荡。
• 医药子行业表现差异：医疗器械和医疗服务板块市盈率最高，而医药商业和中药板块市盈率最低。中药和生物制品板块溢价率提升，医疗服务和医疗器械板块下降。
• 解禁情况：2017年4-6月共有13家医药公司限售股解禁，其中新光药业解禁占比最高（37%）。
• 年报披露时间：2017年4月将有131家医药公司披露2016年年报，部分公司如片仔癀、华东医药、柳州医药等已发布年报点评。

投资策略及推荐标的

重点推荐股票组合

• 片仔癀：品牌中药OTC业绩稳定，估值低，稀缺资源，具备持续提价能力。
• 华东医药：低估值龙头，2017年业绩增速预计达30%，PEG显著小于1，受益于医保目录调整。
• 柳州医药：区域龙头，借两票制和新标切换扩大市占率，毛利率提升。

选股思路

• 品牌中药：推荐片仔癀（600436）、东阿阿胶（000423）、云南白药（000538），其OTC业绩稳定，估值低，具备资源稀缺性。
• 低估值龙头：推荐华东医药（000963），预计2017年业绩增速30%，当前估值23倍，PEG显著小于1；建议关注复星医药（600196）。
• 区域走向全国的龙头：推荐上海医药（601607），受益于两票制；建议关注瑞康医药（002589）。
• 创新药龙头：推荐恒瑞医药（600276），持续关注其创新能力。
• 血制品受益者：推荐博雅生物（300294）和华兰生物（002007），血制品医保报销范围扩大，行业长期量价齐升。

医药行业数据企稳回暖

• 主营业务收入及利润：2017年1-2月医药制造业收入和利润增速分别为11.7%和15.3%，高于2015年和2016年同期增速。
• IMS终端数据回暖：2016年样本医院药品销售同比增速达8.12%，2017年1月增速约6.6%，较2016年1月基数高及春节因素影响有所下降。
• 新标执行影响：截至2016年底，16省市新标执行，2017年为执行大年，预计加快产品放量速度。

近期医药政策及行业回顾

• “健康中国”战略：利好优质医药龙头企业，推动医药行业结构调整和产业升级。
• 医生执业注册办法修订：促进医生自由流动，利好社会办医及医生集团，推荐益佰制药、美年健康、爱尔眼科等。
• 福建阳光采购：医保主导采购，推动药价下降，但治疗性用药受影响较小，推荐华东医药、恒瑞医药、博雅生物、华兰生物等。

片仔癀（600436）分析

• 品牌中药领军：独家产品片仔癀为国家级中药保护品种，具备提价能力。
• 收入结构：2015年收入约18.86亿元，2016年预计达24.54亿元，2017年有望达30.87亿元。
• 在研品种丰富：涉及糖尿病、抗肿瘤等领域，如曲格列汀、卡格列净、迈华替尼等。
• 盈利预测：2017-2018年EPS分别为1.40元和1.75元，对应PE分别为36倍和29倍，维持“买入”评级。

华东医药（000963）分析

• 仿制药龙头：2016年实现收入54.33亿元，同比增长19.14%，净利润10.99亿元，同比增长24.6%。
• 核心品种表现：阿卡波糖、百令胶囊、环孢素等在福建、广东等省份招标中表现良好，预计2017年增速保持在30%左右。
• 在研项目丰富：糖尿病、抗肿瘤等领域的多个项目处于临床阶段，如迈华替尼、依鲁替尼等。
• 投资逻辑：估值优势明显，PEG显著小于1；受益于医保目录调整；现金流充裕，具备外延并购预期。

柳州医药（603368）分析

• 区域流通龙头：公司市占率约30%，国药一致约25%。
• 渠道价值：借两票制及新标切换提升市占率，毛利率预计提升1个百分点。
• DTP药房布局：承接处方外流，提升终端销售能力。
• 财务表现：2016Q4收入、毛利率、净利率均显著提升，归母净利润增速加快。

风险提示

• 募投项目不达预期
• 外延并购不达预期