20251109-华鑫证券-资产配置周报_宏观流动性边际收敛概率上升_20页_1mb

固定收益周报：宏观流动性收敛与股债配置策略

宏观流动性与资产负债表

• 资产负债表趋缩预期增强：实体部门负债增速预计10月小幅下滑至8.8%，年底回落至8.5%。政府部门负债增速10月预计降至13.9%，年底进一步降至13.0%。
• 流动性边际收敛：11月流动性高点可能已过，后续宏观流动性收敛概率上升，股债性价比或从偏股转为偏债。
• 财政与货币政策同步收紧，但财政超量发行，叠加央行防范资金空转。

股债定价与资产配置

• 债牛股熊预期：权益板块估值分化，红利类股票估值底逐步显现；十年国债及30年国债收益率环比上行，期限利差拉大。
• 配置建议：推荐“长债+红利类股”，具体以上证50指数（价值+防守属性）为主，30年国债ETF（511090）为辅。

红利类股票特征与推荐组合

• 红利股票筛选条件：不扩表、盈利稳定、抗风险能力强，欠配率较低。
• 红利类股票组合：聚焦银行、通信、石油石化、交通运输等，具体包括13只A+H股和20只A股，权重不宜分散。（详见专题报告）。

风险提示

• 宏观流动性转向风险、盈利不及预期、国际经济复苏超预期等可能导致策略错误。
• 历史表现不等于未来收益（特别是宽基指数推荐）。