20230402-开源证券-投资策略周报_工业企业利润偏弱_背后是主动去库周期尚未结束_35页_3mb

报告摘要

2023年4月2日投资策略周报总结

核心内容

2023年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增速为-22.9%，较前次数据大幅下降。利润总额的下滑主要受到“量”与“价”的双重拖累，其中营业收入利润率的大幅走弱成为主要拖累项。此外，中游原材料加工行业对利润下滑影响显著。尽管如此，部分行业如电力设备和机械设备表现出结构性亮点，利润总额同比增速有所回升。

主要观点

工业企业利润下滑原因：
- “量”方面，1月工业增加值由正转负，拖累整体利润。
- “价”方面，PPI持续下行，进一步压制利润。
- 营业收入利润率大幅下滑，成为主要拖累项。
- 中游原材料加工行业对利润下滑影响最大。
经济趋势：
- 3月中国PMI累计同比增速为51.9%，较2月收缩1.3个百分点，显示经济仍处于“下行末期”。
- 库存仍较高，库销比攀升，反映经济尚未完全复苏。
行业结构性亮点：
- 电力设备和机械设备行业利润总额同比增速回升。
- 机械自动化、半导体、新能源汽车、通信设备、军工等“硬科技”领域有望在2023Q2迎来阶段性反弹。
年报业绩前瞻：
- A股已公布盈利预告的公司占比为52.3%，实际盈利的公司占比为33.4%。
- 盈利超预期公司主要集中在制造业和TMT行业。
- 盈利超预期幅度最大的行业包括医药生物、银行、基础化工和家用电器。
市场表现：
- A股主要指数多数上涨，市场对经济复苏信心较强。
- 海外权益市场主要指数全线上涨，欧洲市场对银行业担忧缓解。
- 大宗商品涨多跌少，原油、铁矿石等价格上涨，天然气和波罗的海干散货指数下跌。

关键信息

数据概览：
- 已公布盈利预告的公司占比为52.3%，实际盈利的公司占比为33.4%。
- 盈利预告超预期占比为5.5%，实际盈利超预期占比为15.2%。
行业表现：
- 医药生物、电子、电力设备、机械设备和计算机为主要盈利超预期行业。
- 2023年1-2月，电力设备、机械设备、医药制造业等行业的利润总额同比增速出现回升。
盈利超预期Top10%的公司：
- 华光新材、中船防务、海汽集团、高澜股份、三生国健等公司表现较为突出。
配置建议：
- 增配硬科技：机械自动化、电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、整车）、半导体、通信设备、军工。
- 关注计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）行业中的低估值方向。
- 券商布局正当时，受益于流动性扩张周期，静待基本面反转。
- 关注央国企提估值逻辑，如一带一路、永续增长及提高分红等方向。

风险提示

经济复苏不及预期。
美国货币政策超预期。
工业用电未见明显扭转。

图表与数据

图1：营业收入利润率的大幅走弱是工业企业利润总额下滑的主要拖累项。
图2：中游原材料加工是工业企业利润下滑的主要拖累项。
图3：全A非金融经营现金流同比增速同步于归母净利润同比增速或领先6-12个月。
图4：上游经营现金流同比增速同步于归母净利润同比增速或领先6-12个月。
图5：中游经营现金流同比增速同步于归母净利润同比增速或领先12-21个月。
图6：下游经营现金流同比增速同步于归母净利润同比增速或领先6-21个月。
图7：TMT经营现金流同比增速同步于归母净利润同比增速或领先6-12个月。
图8：2023年3月PMI整体及各分项均较2月有所收缩。
表1：2023年1-2月各行业工业企业利润总额同比增速普遍下滑，结构性亮点在电力设备和机械设备。
表2：A股2022年报盈利超预期情况汇总。
表3：2022年报业绩超预期幅度最大的行业包括银行、医药生物、基础化工和家用电器。
表4：2022年报实际盈利超预期行业分布。
表5：2022年报业绩超预期且景气度向上行业中的Top10%标的。

市场表现回顾

A股：
- 主要指数多数上涨，科创50、创业板指、深证成指、沪深300等小幅上涨。
- 风格指数涨多跌少，宁组合、大盘成长、茅指数领涨；大盘价值、小盘成长领跌。
- 行业涨跌互现，美容护理、石油石化、社会服务、传媒等行业领涨；建筑装饰、房地产、国防军工等行业领跌。
海外权益市场：
- 全球主要经济体权益指数全线上涨，德国DAX、法国CAC40、澳洲标普200等领涨。
- 海外市场对银行业状况的担忧缓解，银行股大涨。
大宗商品：
- 涨多跌少，原油、铁矿石等价格上涨；天然气、波罗的海干散货指数下跌。
- 原油价格上涨主要受美国库存减少、地缘政治不稳定及银行业担忧缓解影响。
- 铁矿石价格因供给减少和需求增加而上涨。
- 天然气和波罗的海干散货指数下跌，主要因供给充足及需求疲软。