9月工业企业利润数据点评：单月利润增速回落，库存去化压力仍大-20201027-华创证券-18页

债券日报总结

核心内容概述

2020年1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额43665亿元，同比下降2.4%，降幅较8月继续收窄。但9月单月利润同比增速为10.1%，较8月下降9个百分点，主要受去年基数偏高、部分工业品价格下降及企业资产减值损失影响。尽管如此，工业企业盈利空间相对较大，三季度景气行业数量增加，亏损面减小，盈利能力增强。

主要观点

1. 工业企业利润状况

• 利润增速变化：1-9月累计利润增速跌幅收窄，但9月单月增速回落。
• 企业类型表现：
  • 国企利润累计同比降幅继续收窄至14.4%，但修复速度放缓。
  • 私营企业利润累计同比下降0.5%，降幅收窄2.8个百分点。
  • 外商及港澳台企业利润累计同比增速首次回正，达2.6%。
  • 股份制企业利润累计同比下降5.2%，改善幅度环比下降。
• 杠杆率变化：9月各类别企业杠杆率均小幅下降，国有企业、私营企业资产负债率分别为57.4%、58.2%。

2. 上下游行业利润修复情况

• 上游行业：累计利润降幅较8月继续收窄，但修复速度放慢，仅黑色金属、有色金属和非金属矿采选业增速继续提升，其余行业增速均有不同程度的下降。
• 中游行业：受“金九银十”备货及北方建筑施工赶工影响，中游材料制造业利润累计同比增速回正至1.1%，通用和专用设备行业利润累计同比增速升至10.7%。
• 下游行业：汽车制造业单月利润环比下滑，累计利润增速由1.5%升至3%，但修复速度放缓；计算机、通信和电子设备行业累计利润增速环比下降10.6个百分点，主要受去年基数影响。

3. 库存情况

• 产成品库存：1-9月累计库存绝对值小幅下降，但同比增速继续上升，库存去化压力仍大。
• 钢材库存：受季节性需求增长影响，库存水平小幅下降。
• 汽车库存：绝对值环比下降，但经销商库存系数回升至1.56，超过警戒线，显示累库压力仍在。
• 其他产品：玻璃、有色等产品价格高位，带动库存上升。

关键信息

1. 工业企业利润趋势

• 1-9月工业企业利润总额同比下降2.4%，降幅较8月收窄。
• 9月单月利润同比增速为10.1%，较8月下降9个百分点。
• 三季度景气行业数量增加，企业亏损面减小，盈利能力增强。

2. 各行业表现

• 上游行业：煤炭开采和洗选业累计利润增速为-30.1%，石油和天然气开采业为-70.2%，黑色金属矿采选业为44.5%，有色金属矿采选业为5.9%。
• 中游行业：材料业利润累计同比增速由负转正，制造业利润累计同比增速显著改善。
• 下游行业：汽车制造业利润累计同比增速由1.5%升至3%，但修复速度放缓；计算机、通信和电子设备行业利润累计同比增速环比下降10.6个百分点。

3. 库存与去库压力

• 1-9月产成品库存累计值为4.53万亿元，较8月减少0.02万亿元。
• 产成品库存累计同比增速为8.2%，较8月继续上升。
• 钢材库存小幅下降，汽车库存持续去库但绝对值仍偏高。

债券市场复盘

1. 利率债市场

• 资金面：隔夜资金利率大幅上行，资金面偏紧。
• 活跃券收益率：国债和国开债收益率曲线出现明显下行，表明市场对利率债需求增加。
• 利率变动：关键期限利率个券收益率多数上行，信用利差走扩。

2. 信用债市场

• 中短票收益率：多数上行，信用利差走阔。
• 城投债收益率：基本持平，信用利差走阔。
• 成交活跃度：活跃券成交期限多集中在4年以下，异常成交个券集中在建筑装饰、综合等行业。
• 异常成交个券：部分债券偏离估值10BP以上，如19义佛01、19山煤MTN001等。

风险提示

• 工业企业利润：年内工业企业利润超预期回升。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券研究所。
• 分析师：梁伟超、华强强，分别来自北京外国语大学和香港科技大学，2018年及2016年加入华创证券研究所。
• 研究员：陈静，南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：靳晓航、许洪波，2020年加入华创证券研究所。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲。
• 广深机构销售部：张娟等。