2022年A股年度投资策略：变中求其一，动中求其定-20220105-西部证券-51页_2mb

2022年A股年度投资策略总结

核心内容

2022年A股投资策略围绕“变中求其一，动中求其定”的主题展开，强调在宏观经济波动和政策调整中寻找确定性机会。整体来看，2022年宏观环境相较2021年更为复杂，全球经济逐步回归正常化，但受到疫情反复、通胀压力和政策退出的影响，权益市场表现可能受到一定制约。

主要观点

1. 珍惜明年上半年政策窗口期

   • 全球货币与财政政策逐步退出，经济回归长期中枢。
   • 海外疫情反复对经济形成脉冲式冲击，国内猪周期下半年有望回升，推动CPI上行。
   • 宏观流动性拐点预计出现在年中，政策节奏有望进一步加快。

2. 供应链紧张的中长期影响不可忽视

   • 疫情后供应链紧张格局具有长期性，对产业结构产生深远影响。
   • 高科技产业已受到较大冲击，未来可能向传统产业传导。
   • 历史经验表明，供应链冲击后，产业结构调整趋势明显。

3. 必需消费品价格传导最具确定性

   • 原油价格上涨通过成本传导和替代效应推动农产品和必选消费价格上涨。
   • 食品饮料、医药、消费者服务、农林牧渔等行业可能受益于价格传导。
   • 猪周期启动将推动猪肉价格上涨，增加市场对CPI的担忧。

4. 景气投资的极限

   • 自2019年以来，景气投资依赖于盈利预期的快速切换，但其命中率低于50%。
   • 过快的盈利预期切换可能带来更多风险，需警惕市场对远期盈利的过度定价。

关键信息

• 风险提示：发达经济体疫情发展超预期、美联储货币政策超预期收紧、国内产业调控政策超预期。
• 利率与社融走势预测：2022年利率呈V型走势，上半年PPI及流动性宽松推动利率下行，下半年受海外加息预期和国内通胀影响，利率将出现拐点。
• 行业轮动与风格表现：在社融上行、利率下行阶段，小盘股（如中证1000）和成长、消费风格表现较好。具体行业表现如下：
  • 上游行业：石油石化、煤炭、有色金属等在2021年盈利分化明显，2022年盈利增速差将收窄，利润向中下游传导。
  • 中游材料：钢铁、基础化工、建材等行业在2021年表现波动，2022年或迎来盈利反转。
  • 中游制造：建筑、轻工制造、机械等在2021年盈利有所回升，2022年或继续受益于经济复苏。
  • 下游可选消费：汽车、商贸零售、消费者服务等在2022年可能受益于PPI向CPI传导，尤其是汽车行业缺芯问题缓解后。
  • 下游必选消费：食品饮料、医药、农林牧渔等在2021年盈利增长明显，2022年或保持稳定增长。
  • 金融行业：银行、非银行金融等在2021年盈利增长放缓，2022年可能迎来调整。

行业轮动与风格表现

• 风格轮动：在社融上行、利率下行阶段，成长与消费风格表现优于其他。
• 行业轮动：在不同信用周期阶段，行业排名变化显著，如电新、汽车、消费等在多个阶段表现突出。
• EPS走势：社融触底回升后，各行业EPS走势差异明显，成长行业在初期表现较好，消费行业在后期接力。

结论

2022年A股市场将面临宏观经济和政策环境的双重挑战，但仍有结构性机会。投资者应关注社融与利率的周期性变化，把握成长与消费的确定性方向，同时警惕供应链紧张和通胀对市场的影响。整体而言，2022年的投资策略应以“变中求其一，动中求其定”为核心，注重行业轮动和风格切换，寻找在宏观不确定性中表现稳定的板块。