20240426-东吴证券-迎驾贡酒-603198.SH-2023年报_2024年一季报点评_毛销差持续扩大_Q1业绩超预期_3页_474kb

总结

业绩亮点

• 2023年，迎驾贡酒实现营收672亿元（同比增长22%），归母净利润229亿元（同比增长34%）。
• 2024年第一季度，营收232亿元（同比增长21%），归母净利润91亿元（同比增长30%），业绩超预期。

增长驱动因素

• 产品结构优化：洞藏系列产品占比提升至约50%，全年增速领先；中高档酒收入增长28%，受益于洞藏系列推广，宴席销售表现强劲。
• 区域扩张：省内市场收入45亿元（同比增长32%），以皖北、皖南为支点推动扩张；省外市场收入188亿元（同比增长7%），盐城/徐州等地反馈良好。

财务表现

• 毛利率提升至71.4%（2023年同比增长3.4个百分点），主要由产品结构升级驱动。
• 销售费用率下降至8.7%（2023年同比减少0.5个百分点），毛销差扩大至62.7%，净利率提升3个百分点至34%。
• 2024年第一季度，毛利率进一步提升至75.1%（同比增长3.9个百分点），毛销差同比提升36个百分点，净利率达39%（同比增长27个百分点），主因渠道提价及数字化管理效率提升。

全球展望

• 基于“1233工程”战略，公司强调文化引领、洞藏占比提升和次高端产品推进，加速数字化转型和经销商优化（如23年起实行优胜劣汰，24年对过亿经销商要求增加）。
• 调整盈利预测：上调2024-2026年归母净利润至288亿元、357亿元、426亿元（前值28亿元、35亿元、未提供），对应PE为18倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 潜在风险包括：经济复苏不及预期、洞藏产品升级缓慢、食品安全问题。市场有风险，投资需谨慎。