20180518-中泰证券-浙江美大-002677.SZ-产品占领心智_KA渠道加码_跟随者造就领导者_21页_1mb

浙江美大（002677）投资分析总结

核心内容

浙江美大是一家专注于集成灶产品的公司，作为集成灶行业的开创者，公司凭借其在产品、渠道和品牌方面的优势，已占据22%的市场份额，成为行业领导者。公司产品以高品质和差异化为特点，持续升级技术，满足消费者对健康、环保和美观的需求。公司渠道拓展迅速，2018年预计经销商数量增长20-25%，终端门店增长30-35%。同时，公司积极拓展KA渠道和电商渠道，增强品牌影响力和市场覆盖。公司盈利预测显示，预计2018-2020年收入分别为15.35亿元、22.05亿元和30.87亿元，归母净利润分别为4.42亿元、6.21亿元和8.56亿元，EPS分别为0.68元、0.96元和1.33元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 产品优势：浙江美大作为集成灶行业的开创者，拥有核心技术，如微空气动力原理、油烟分离技术、涡轮增压技术等，产品在吸油烟效率、安全性和智能化方面表现突出。
• 市场增长：集成灶市场发展迅速，预计未来三年保持30%的年复合增速，2017年市场渗透率为5%，预计2020年将提升至10%。
• 渠道拓展：公司通过扁平化管理，提升渠道效率和经销商利润空间，同时拓展KA渠道和电商渠道，增强市场覆盖。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率处于行业领先地位，2017年毛利率为53.9%，净利率为29.7%，未来三年预计毛利率保持在56%以上，净利率逐步下降但保持较高水平。
• 行业格局：集成灶行业仍处于探索阶段，跟随者或将造就领导者，公司作为行业开创者，具有先发优势。

关键信息

产品为王

• 浙江美大是集成灶的开创者，拥有多项核心技术，产品经历四代更迭，逐步解决消费者痛点。
• 公司产品线丰富，涵盖普通型、豪华型、贵族型、王者至尊、帝豪至尊、豪华双喜、时尚之星、世纪经典、飞天系列、飞弧系列等。
• 产品价格高于行业平均水平，提供“正宗货”概念，增强品牌溢价。

渠道拓展

• 公司渠道以三四线城市为主，2017年销售占比达80%，2018年计划拓展一二线城市。
• 2018年预计经销商数量增长20-25%，终端门店增长30-35%，渠道网络不断完善。
• 公司与红星美凯龙、居然之家、苏宁等KA渠道合作，提升市场影响力。
• 电商渠道发展迅速，2017年销售占比为5%，2018Q1提升至8%，预计全年保持增长。

营收与盈利预测

• 预计2018-2020年公司收入分别为15.35亿元、22.05亿元和30.87亿元，归母净利润分别为4.42亿元、6.21亿元和8.56亿元。
• EPS预计分别为0.68元、0.96元和1.33元，公司盈利能力较强，毛利率和净利率处于行业领先地位。

风险提示

• 集成灶行业发展或不及预期，市场渗透率提升可能受阻。
• 行业竞争加剧，可能导致价格下降和利润空间压缩。
• 原材料价格上涨，如铜和钢材，可能影响公司盈利能力。
• 盈利预测或不达预期，公司关键假设条件可能未达预期。

估值与评级

• 首次覆盖给予“买入”评级，预计2018-2020年PE分别为30.94、22.03和15.98，PEG分别为0.74、0.49和0.39，估值合理，成长性良好。

总结

浙江美大凭借其在集成灶行业的先发优势和差异化产品，已成为行业领导者。公司通过产品创新、渠道拓展和营销加码，持续提升市场占有率和品牌影响力。集成灶市场未来增长潜力巨大，公司有望在高增长和高利润的驱动下，实现收入和利润的快速增长。尽管面临原材料价格上涨和行业竞争加剧等风险，但公司凭借其强大的品牌和渠道优势，有望在市场中保持领先地位。