20181105-天风证券-新洋丰-000902.SZ-种植产业链中的海大集团_农资必需消费品龙头稳健成长__34页_1mb

新洋丰（000902）总结

核心内容

新洋丰作为国内磷复肥行业的龙头企业，具备显著的行业优势和成长潜力。公司与饲料行业龙头海大集团在多个方面具有相似性，包括行业属性、产品力、成本控制能力及渠道建设等，因此被视作种植产业链中的“海大集团”。

主要观点

1. 行业属性相似：复合肥与饲料同为农业必需消费品，消费属性强，行业容量大且分散，龙头企业具备良好的整合空间。
2. 产品力突出：新洋丰产品性价比高，具备显著的成本控制能力和技术优势，尤其在新型专用复合肥方面表现卓越。
3. 成本控制能力强：公司通过自备磷酸一铵产能、钾肥进口权、区位物流优势和先进生产工艺，构建了显著的成本优势。
4. 渠道完善且黏性强：公司建立了完善的渠道网络和激励机制，通过技术和服务下沉，深度绑定规模化客户，提升销售黏性。
5. 受益于农业现代化：随着乡村振兴战略的推进，农业规模化经营趋势明显，为优质农资企业带来发展机遇。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 农业现代化加速，种植产业链中的规模化进程推动农资行业迎来发展黄金期。
• 复合肥行业集中度较低，未来将加速整合，龙头企业有望提升市占率。
• 农产品价格持续上涨，利好复合肥行业，带动公司业绩增长。

2. 公司竞争优势

• 成本优势：公司具备磷酸一铵产能、钾肥进口权、区位物流优势和先进生产工艺，成本较同行低150-200元/吨。
• 产品创新：公司专注于新型专用复合肥的开发，产品线覆盖大田作物和经济作物，具有广泛的市场应用。
• 渠道建设：公司拥有完善的销售网络，通过技术服务和激励机制增强客户黏性，推动销售增长。
• 研发实力：公司持续加大研发投入，构建了完整的研发体系，与国际科研机构合作，推动技术升级。

3. 财务表现

• 收入与利润：预计2018-2020年公司收入分别为101.92亿元、110.32亿元、120.48亿元，净利润分别为8.19亿元、9.90亿元、11.90亿元，EPS分别为0.63元、0.76元、0.91元，业绩增速在20% - 30%之间。
• 估值与目标价：公司当前市盈率（P/E）为13.65倍，低于海大集团的估值，估值修复空间较大。预计目标价为13.68元，对应2019年业绩的估值为18倍。

4. 未来增长点

• 新型肥料：新型复合肥市场空间大、盈利能力强，预计2020年销售收入将达22.5亿元，较2017年翻倍。
• 农业综合服务：公司通过向下游延伸，提供从农资采购、种植技术到农产品流通的全链条服务，提升客户黏性，创造新的利润增长点。
• 产业并购：公司已设立10亿元的产业并购基金，布局现代农业产业链优质资源，推动资源整合和业务扩张。

风险提示

• 农产品价格波动
• 原材料价格波动
• 成本测算局限性
• 竞争加剧

重要图表与数据

• 公司产能分布：公司在湖北、四川、山东、广西等地拥有多个大型生产基地，具备年产800万吨高浓度磷复肥的能力。
• 产品毛利占比：2018年上半年，磷复肥毛利占比达74.6%，是公司利润的主要来源。
• 成本优势：公司磷复肥成本较同行低150-200元/吨，主要得益于自备磷酸一铵、钾肥进口权、区位优势及先进工艺。
• 销售渠道：公司拥有完善的销售网络，通过直销和综合服务绑定规模化客户，推动销售增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：13.68元，对应2019年业绩的估值为18倍。
• 市场预期差：公司被低估，其消费属性和成长性被市场低估，具备估值修复空间。

结论

新洋丰作为磷复肥行业龙头，具备显著的成本控制能力、产品创新能力和渠道黏性优势，未来在农业现代化和产业整合的背景下，有望实现业绩持续高增长。公司估值低于海大集团，具备修复空间，是磷复肥领域首选优质企业。