20210131-安信证券-新洋丰-000902.SZ-业绩超预期_看好行业景气及公司市场份额提升_4页

新洋丰（000902.SZ）2020年业绩总结及投资分析

核心内容

新洋丰于2021年1月31日发布2020年全年业绩预告，显示公司实现归母净利润9.11亿至10.42亿元，同比增长40%至60%。其中，2020年第四季度归母净利润预计为1.16亿至2.46亿元，同比增长1222%至2710%。整体业绩表现超预期，主要得益于一铵产能恢复、价差扩大、复合肥销量提升及毛利率改善。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 一铵产能恢复：受2019年长江三磷整治行动影响，部分一铵产能曾停车，但2020年产能逐步恢复，推动业绩增长。
• 价差扩大：2020年全年一铵价差较2019年增长21%，对利润产生积极影响。
• 复合肥销量提升：传统复合肥销量增长及新型复合肥占比提升，进一步拉高整体盈利。
• 盈利修复：2020年公司盈利情况明显改善，业绩表现优于预期。

2. 行业景气持续回暖

• 主粮市场回暖：玉米价格因需求增加和供需缺口扩大持续上涨，推动农民种植意愿，从而带动化肥需求。
• 政策支持：国家强调粮食安全，鼓励复耕撂荒地，预计主粮市场将迎来长期景气周期。
• 化肥行业受益：作为种植过程中投入最大的农资品，化肥需求与种植收益密切相关，行业景气提升将显著利好新洋丰。

3. 成本优势推动市场份额提升

• 一体化优势：公司拥有单质肥生产能力，成本优势明显，相比无配套的同行，复合肥成本低约200元/吨。
• 市场份额增长：过去五年，公司复合肥市场占有率从2015年的4.6%提升至目前近8%，成本优势是其持续增长的关键。

4. 投资建议

• 投资评级：增持-A，预计公司2020-2022年净利润分别为9.67亿元、11.67亿元、14.27亿元。
• 目标价：6个月目标价为21.5元，较2021年1月29日股价18.90元有上涨空间。

关键信息

财务预测

估值指标

财务指标

成本与费用

• 毛利率：从19.4%提升至20.9%。
• 销售费用率：保持在5.5%至5.6%之间。
• 管理费用率：从2.9%降至2.3%。
• 三费/营业收入：从8.5%降至8.4%。

偿债能力

• 资产负债率：从29.1%上升至35.2%。
• 流动比率：从2.09下降至1.67。
• 速动比率：从1.01下降至0.72。
• 利息保障倍数：从-44.01上升至4,745.87。

风险提示

• 行业竞争加剧：复合肥行业竞争激烈，可能影响盈利能力。
• 项目投建不及预期：若项目未能按计划完成，可能影响成本优势和市场份额。

投资评级与风险评级

• 投资评级：增持-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 风险评级：B，未来6-12个月投资收益率波动可能大于沪深300指数波动。