20210402-万和证券-卓胜微-300782.SZ-射频模组量产投放_乘5G东风业绩大幅增长_8页_975kb

卓胜微 (300782.SZ) 总结

核心内容

卓胜微是一家专注于射频前端领域的国内领先企业，其业务涵盖射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器等分立器件及各类射频模组的应用解决方案。公司于2019年6月在创业板上市，凭借在射频开关等核心产品的技术优势，以及5G通信技术的推动，2020年实现业绩大幅增长，成为国内射频器件行业的佼佼者。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营业总收入27.92亿元，同比增长84.62%；归母净利润10.73亿元，同比增长115.78%。整体毛利率为52.84%，较2019年略有提升。
• 分立器件表现稳健：2020年分立器件实现营收24.62亿元，同比增长68.12%。其中射频开关营收21.91亿元，同比增长81.45%，占营收比重78.49%；射频低噪声放大器营收2.70亿元，同比增长5.86%，占比下滑至9.68%。
• 射频模组成为新增长点：2020年射频模组首次产生效益，实现营收2.77亿元，占全年营收的9.93%。模组产品包括接收端射频模组（如LFEM、LNABANK、DiFEM）及WiFi连接模组，已被多家知名厂商采用并进入量产。
• 定增30亿元，布局高端产品：2021年公司通过定增募集约30亿元资金，用于高端射频滤波器芯片及模组研发、5G通信基站射频器件研发以及补充流动资金，以抢占国产替代和5G技术发展的先机。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2021-2023年EPS分别为8.72元、11.05元、12.14元，对应PE分别为70倍、55倍、50倍。首次覆盖给予“买入”评级，认为公司作为射频前端领域的龙头，未来业绩有望持续释放。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为27.92亿元，同比增长84.62%；预计2021-2023年分别为44.76亿元、56.87亿元、62.86亿元。
• 净利润：2020年为10.73亿元，同比增长115.78%；预计2021-2023年分别为16.16亿元、20.48亿元、22.50亿元。
• 毛利率：2020年为52.84%，预计2021-2023年分别为54.0%、52.8%、51.6%。
• 净利率：2020年为38.4%，预计2021-2023年分别为36.1%、36.0%、35.8%。
• ROE：2020年为40.3%，预计2021-2023年分别为22.8%、22.9%、20.5%。
• PE估值：2020年为105.2倍，预计2021-2023年分别为69.8倍、55.1倍、50.2倍。
• P/B估值：2020年为42.4倍，预计2021-2023年分别为15.9倍、12.6倍、10.3倍。

产品与技术布局

• 分立器件：射频开关和射频低噪声放大器是公司核心产品，其中射频开关占比最大，射频模组作为新增长点，预计2021年营收增速达350%。
• 射频模组：产品包括接收端射频模组（如LFEM、LNABANK、DiFEM）及WiFi连接模组，已逐步进入量产阶段，成为公司未来业绩增长的重要支撑。
• 研发投入：公司持续投入研发，保持产品技术优势，未来研发费用仍将维持较高水平。

定增项目

• 募投项目：包括高端射频滤波器芯片及模组研发、5G通信基站射频器件研发及补充流动资金。
• 资金用途：约30亿元用于上述项目，以增强公司在高端射频领域的竞争力，推动业绩增长。

风险提示

• 5G推行不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 模组产品进展不及预期：可能影响未来增长动能。
• 国产化替代不及预期：可能限制公司市场份额提升。
• 原材料供应短缺及外协加工风险：可能影响生产效率和成本控制。

投资评级

• 评级：买入（首次覆盖）
• 评级标准：公司股价相对沪深300指数涨幅预期超过15%。

公司背景

• 成立时间：2006年
• 主营业务：射频前端分立器件及模组解决方案
• 行业定位：国内少数对标国际领先企业的射频器件龙头
• 技术方向：Fabless经营模式，产品自主研发，技术延伸至射频模组领域

总结

卓胜微凭借在射频开关等分立器件领域的技术优势，以及5G通信技术的推动，2020年实现业绩大幅增长。射频模组作为新增长点，已进入量产阶段，未来增长潜力较大。公司通过定增30亿元，进一步完善产品布局，增强市场竞争力。尽管面临一定的市场和行业风险，但其作为国内射频器件龙头，有望在5G和国产替代趋势下持续释放业绩，因此首次覆盖给予“买入”评级。