20211027-国元国际控股-李宁-02331.HK-Q3表现领先行业_电商及店效提升双驱动_5页_470kb
报告摘要
李宁 (2331.HK) 买入评级总结
核心内容
本报告对李宁（2331.HK）的Q3业绩及未来前景进行了详细分析，并维持买入评级，目标价为115.0港元，对应22E财年的PE约51倍，PEG约1倍。
主要观点
- Q3表现亮眼：李宁在2021年第三季度零售流水实现30%-40%中段增长，批发流水实现30%-40%高段增长，电商渠道增长达50%-60%，整体平台增长为40%-50%。
- 品牌与产品力释放：公司Q3增长主要得益于品牌力及产品力的集中释放，特别是“LI-NING1990”高端简约运动时尚系列的推出，拓宽了消费群体和价格带。
- 渠道优化与店效提升：零售渠道同店增速为20%-30%高段，其中零售同店增长30%-40%低段，批发同店增长20%-30%中段。公司持续推进零售化改革，DTC收入占比过半。
- 净开店趋势：线下开店进程逐步恢复，截至9月底，李宁（不含李宁YOUNG）销售点数量为5,803个，预计Q4将继续净开店。
关键信息
目标价与现价对比
- 目标价：115.0港元
- 现价：95.5港元
- 预计升幅：20.4%
财务预测
| 年度 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 |
|---|---|---|---|---|
| 21E | 211 | +45.7% | 35.7 | +110.1% |
| 22E | 261 | +24.1% | 45.9 | +28.7% |
| 23E | 321 | +22.7% | 58.3 | +26.9% |
财务比率
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 54.2% | 54.5% | 55.0% |
| 归母净利润率 | 16.9% | 17.6% | 18.2% |
| PE（基于现价） | 54.8 | 42.6 | 33.6 |
| 每股净资产（港元） | 4.6 | 5.9 | 7.5 |
主要股东持股
- Viva China Holdings Ltd：10.87%
- Citigroup Inc.：5.22%
- BlackRock Inc.：5.19%
风险提示
- 运动服饰需求不及预期
- 潮流趋势变动
- 行业竞争格局恶化
- 管理层变动
投资评级定义
| 评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入 | 目标价距离现价涨幅不小于20% |
| 持有 | 目标价距离现价涨幅在正负20%之间 |
| 卖出 | 目标价距离现价涨幅不小于-20% |
| 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 |
总结
李宁在2021年第三季度展现出强劲的增长动力，特别是在电商渠道。公司通过产品结构升级、供应链优化及零售管理能力提升，推动了收入与利润的双高质量增长。维持买入评级，目标价115.0港元，反映出对李宁未来发展的积极预期。尽管存在一定的风险因素，但公司具备良好的成长性和盈利能力，且财务状况稳健，值得投资者关注。
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