> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 朝闻国盛 # 配置盘主导的债市会如何演进？ 今日概览 重磅研报 【固定收益】配置盘主导的债市会如何演进？——20260303 【银行】2025年度我国系统重要性银行名单调整，新增浙商银行——20260303 ■ 研究视点 【海外】小米集团-W（01810.HK）-行业环境波动，持续高端化探索——20260303 【纺织服饰】伟星股份（002003.SZ）-汇兑亏损或拖累2025年利润，预计短期接单仍稳健增长——20260303 # 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 行业表现前五名 <table><tr><td>行业</td><td>1月</td><td>3月</td><td>1年</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>24.4%</td><td>44.3%</td><td>62.7%</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>19.4%</td><td>15.8%</td><td>33.3%</td></tr><tr><td>综合</td><td>15.0%</td><td>30.0%</td><td>83.6%</td></tr><tr><td>钢铁</td><td>8.9%</td><td>15.8%</td><td>34.8%</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>6.9%</td><td>6.6%</td><td>18.5%</td></tr></table> 行业表现后五名 <table><tr><td>行业</td><td>1月</td><td>3月</td><td>1年</td></tr><tr><td>传媒</td><td>-13.2%</td><td>5.0%</td><td>23.5%</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>-8.0%</td><td>-4.0%</td><td>5.1%</td></tr><tr><td>计算机</td><td>-6.2%</td><td>3.1%</td><td>3.9%</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>-5.0%</td><td>0.3%</td><td>9.3%</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>-4.3%</td><td>-5.8%</td><td>-7.8%</td></tr></table> # 晨报回顾 1、《朝闻国盛：大宗价格延续上涨——基本面高频数据跟踪》2026-03-03 2、《朝闻国盛：地缘风起，聚焦两会》 2026-03-02 3、《朝闻国盛：解码美债：“四因子”定价逻辑与跟踪体系》2026-02-27 # 重磅研报 # 【固定收益】配置盘主导的债市会如何演进？ 对外发布时间：2026年03月03日 当前市场环境下，关注配置需求的稳定性和交易盘加仓的节奏。目前长债窄幅震荡，基金负债端修复缓慢，券商缺少做波段交易的空间和仓位，而缺少交易盘的助推，配置盘没有短期大幅加仓的诉求，因此后续一方面观察配置盘需求的持续性，银行存贷差是维持配债需求的核心，另一方面，观察交易盘负债端修复的节奏，基金的加仓可能导致行情快速演绎。如果交易盘加仓，可能带动长债向下突破，预计中短端信用债收益率将迅速下行，信用利差维持在低位，而长端和超长信用债的修复仍要等待市场情绪的恢复。 风险提示：货币政策超预期；模型测算有误；风险偏好恢复超预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com # 【银行】2025年度我国系统重要性银行名单调整，新增浙商银行 对外发布时间：2026年03月03日 近期，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布2025年度我国系统重要性银行名单，本次认定21家国内系统重要性银行。核心变化集中于两点：一是浙商银行首次被纳入名单，位列第一组；二是兴业银行由此前的第三组调整至第二组，其余银行组别未发生变动。 本次系统重要性银行名单调整严格依据《系统重要性银行评估办法》监管框架，围绕参评银行的规模、关联度、可替代性及复杂性等核心维度开展定量评估，并结合监管机构的专业判断进行综合认定。从驱动机制来看，调整后的表内外资产余额在评估体系中权重较高，是核心评估指标之一，因而资产规模增速的差异化表现，或为影响银行组别划分与位次变动的关键驱动因素。 根据《系统重要性银行附加监管规定(试行)》，系统重要性银行需满足差异化的附加资本要求，第一组至第五组分别对应 $0.25\%$ 、 $0.5\%$ 、 $0.75\%$ 、 $1\%$ 、 $1.5\%$ 的附加资本要求，附加资本需由核心一级资本满足。 (1)对于首次纳入名单的浙商银行，需开始执行第一组 $0.25\%$ 的附加资本要求，意味着银行需要进一步做好稳健经营管理，提升内生资本补充能力，长期或能促进其资产结构得到优化。 （2）对于组别下调的兴业银行，附加资本要求从 $0.75\%$ 降至 $0.5\%$ ，资本约束边际放松，或可释放一定的资本空间，合理运用或能支撑银行的信贷投放与盈利修复。 # 风险提示： 1）银行资产质量恶化风险； 2）消费增长不及预期风险； 3）出口超预期下滑风险。 刘斐然 分析师 S0680526010002 liufeiran@gszq.com 朱广越 分析师 S0680525070002 zhuguangyue@gszq.com # ■ 研究视点 【海外】小米集团-W（01810.HK）-行业环境波动，持续高端化探索 对外发布时间：2026年03月03日 小米手机实现高端市场占位，或有望对冲存储成本压力。小米汽车2025年交付超41万台。AI模型及应用持续迭代。 我们预计小米集团2025-2027年收入为4578/5418/6444亿元，non-GAAP归母净利约386/370/450亿元。我们基于公司消费电子主业20x2026eP/E，A股朝新业务2.5x2026eP/S，给予小米集团目标价47港币，重申"买入"评级。我们认为，小米集团作为行业份额龙头、高端化出色的企业，在面对行业环境短期扰动后，有望更具备长期的相对竞争力。 风险提示：手机竞争超预期，存储成本上升超预期，IoT进展不及预期，智能车竞争超预期。 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com # 【纺织服饰】伟星股份（002003.SZ）-汇兑亏损或拖累2025年利润，预计短期接单仍稳健增长 对外发布时间：2026年03月03日 公司发布2025年业绩快报，财务费用增加导致公司2025年归母净利润下降 $8.4\%$ 。根据公司披露，公司2025年全年营收同比增长 $2.41\%$ 至47.87亿元，归母净利润同比下降 $8.38\%$ 至6.42亿元，经计算2025Q4公司营收/归母净利润同比约 $+6\% / -24\%$ 至11.5/0.6亿元。 盈利预测与投资建议：公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力持续提升，智慧制造能力构筑核心竞争壁垒，全球化布局稳步推进。我们预计公司2026/2027年归母净利润为7.01/7.86亿元，当前股价对应2026年PE为17倍，维持"买入"评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率大幅波动风险，产能释放不及预期，需求波动风险。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com