> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # H&H 国际控股（01112.HK）总结 ## 核心内容 H&H 国际控股（01112.HK）在2026年上半年（26H1）发布了未经审核的经营数据，显示出强劲的业绩增长，远超市场预期。公司整体表现突出，尤其在保健品和奶粉业务方面增长显著，同时债务结构优化，增强了盈利能力和财务稳健性。 ## 主要观点 - **收入与利润双增长**：26H1 预计总收入同比增长双位数，经调整 EBITDA 同比增长 60%-70%，利润率超过 20%；经调整可比纯利同比增长超 100%，利润弹性显著强于收入增长。 - **各业务板块表现**： - **ANC（保健品）**：收入稳健增长，主要由抖音渠道推动，Swisse 品牌在618期间保持领先销售表现。 - **BNC（奶粉）**：收入延续高增，婴配粉销售额增长超50%，合生元品牌在超高端市场占有率提升至20.0%，受益于行业事件及运营策略。 - **PNC（宠物营养品）**：北美市场拓展和产品结构优化带来中至高单位数增长，经营战略逐步见效。 - **财务状况改善**：截至2026年6月30日，公司债务总额较2025年底减少约10亿元，净杠杆比率降至约2.25倍，有助于降低利息负担并提升利润空间。 - **盈利预测上调**：公司2026-2028年归母净利润预测分别为7.1亿元、9.6亿元、11.5亿元，同比增长分别为264.3%、34.0%、19.8%。 - **估值与投资建议**：当前PE为10.7倍，对应2026年预测，投资建议维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和估值优势。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万人民币） | 13,052 | 14,354 | 16,788 | 18,721 | 20,676 | | 收入增长率 yoy (%) | -6.3 | 10.0 | 17.0 | 11.5 | 10.4 | | 归母净利润（百万人民币） | -54 | 196 | 715 | 957 | 1147 | | 净利润增长率 yoy (%) | -109.2 | 465.1 | 264.3 | 34.0 | 19.8 | | EPS（元/股） | -0.08 | 0.30 | 1.11 | 1.48 | 1.78 | | ROE (%) | -0.9 | 3.3 | 10.6 | 12.5 | 13.0 | | P/E（倍） | -142.5 | 39.0 | 10.7 | 8.0 | 6.7 | | P/B（倍） | 1.3 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | | EV/EBITDA | 9.3 | 9.4 | 6.6 | 5.1 | 4.0 | ### 业务增长亮点 - **ANC（保健品）**：中国内地、澳新本土及扩张市场均实现双位数增长，其中Swisse品牌在抖音渠道增长超50%，618期间表现强劲。 - **BNC（奶粉）**：婴配粉销售额增长超50%，合生元品牌在超高端市场占有率提升至20.0%，主要受益于行业事件和公司营销策略。 - **PNC（宠物营养品）**：北美市场拓展和产品结构优化推动中至高单位数增长，经营战略逐步见效。 ### 财务指标分析 - **毛利率**：持续提升，从2024年的60.6%增长至2028年的预计63.9%。 - **净利率**：从2024年的-0.4%显著改善至2028年的5.5%。 - **资产负债率**：从2024年的69.1%下降至2028年的预计60.7%。 - **净负债比率**：从2024年的132.1%下降至2028年的37.7%。 - **流动比率与速动比率**：均有所改善，分别为1.2、1.1（2024A）和1.6、1.1（2028E）。 ## 风险提示 - 奶粉市场增长不及预期 - 行业竞争加剧 - 利率上行风险 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **预期收益**：公司保健品和奶粉业务持续增长，预计2026-2028年归母净利润分别为7.1亿元、9.6亿元、11.5亿元，对应PE分别为11倍、8倍、6.7倍。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------------------|------------------| | 行业 | 食品加工 | | 前次评级 | 买入 | | 07月06日收盘价（港元） | 13.46 | | 总市值（百万港元） | 8,689.26 | | 总股本（百万股） | 645.56 | | 自由流通股 (%) | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 2.41 | ## 股价走势  ## 作者信息 - **分析师**：李梓语 - 执业证书编号：S0680524120001 - 邮箱：liziyu1@gszq.com - **研究助理**：吴林轩 - 执业证书编号：S0680124070006 - 邮箱：wulinxuan@gszq.com ## 相关研究 1. 《H&H 国际控股（01112.HK）：收入亮眼增长，份额强势提升》 2026-04-23 2. 《H&H 国际控股（01112.HK）：拐点兑现，拾级而上》 2026-03-25 3. 《H&H 国际控股（01112.HK）：业绩拐点兑现，经营持续向上》 2026-03-04 ## 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，所表述观点为个人看法，不受第三方影响。 ## 投资评级说明 投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对于基准指数的表现。 - **股票评级**：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（5%~15%）、持有（-5%~5%）、减持（-5%以下） - **行业评级**：增持（10%以上）、中性（-10%~10%）、减持（-10%以下） ## 国盛证券研究所联系方式 - **北京**：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦，邮编100077 - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120 - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038 - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033 - **邮箱**：gsresearch@gszq.com - **电话**：021-38124100 - **传真**：0791-86281485