20260304-国盛证券有限责任公司-下游持续扩张_商业前景广阔_5页_765kb

报告摘要

禾赛是一家专注于激光雷达研发和生产的公司，2025年实现了显著的市场扩张和产品交付增长。公司主要产品包括ADAS激光雷达和机器人激光雷达，广泛应用于智能驾驶、机器人及高精度测绘等领域。

市场表现：禾赛在2025年激光雷达交付量超过160万台，其中ADAS激光雷达交付约140万台，机器人激光雷达交付超20万台。年度爆款产品ATX首年交付即突破100万台，累计交付量超240万台。
行业地位：禾赛在ADAS激光雷达市场占有率高达40.94%（中国乘用车前装标配前向主激光雷达领域）和41.35%（年度市占率），稳居行业第一。
产品优势：JT系列3D激光雷达在割草机器人场景中表现突出，具有迷你外型、零盲区三维感知、广视野和高点频等特点，单帧可覆盖面积超过一万平方米。JT64P激光雷达专为中小场景三维重建设计，具备高精度和轻量化优势。
应用拓展：禾赛激光雷达被应用于宇树机器人在马年春晚的表演，为其实时协同提供了稳定保障。此外，JT64P激光雷达也搭载于华测导航的新一代手持激光扫描仪RS7，用于高精度测绘。
财务预测：预计禾赛2025-2027年激光雷达出货量分别为162/250/341万台，收入分别为30.9/45.1/59.2亿元，归母净利润分别为4.0/6.2/9.9亿元，non-GAAP归母净利润分别为5.3/8.0/12.3亿元。
估值与评级：公司目标价为266港币（HSAI.O）和34美金，对应2027年27倍P/E。分析师重申“买入”评级，认为公司具有良好的成长潜力。

营业收入：2023年1,877百万元，2024年2,077百万元，预计2025年3,092百万元，2026年4,513百万元，2027年5,915百万元。
净利润：2023年-476百万元，2024年-102百万元，预计2025年403百万元，2026年618百万元，2027年989百万元。
non-GAAP净利润：2023年-241百万元，2024年14百万元，预计2025年532百万元，2026年799百万元，2027年1,226百万元。
毛利率：从35%增长至40%，显示成本控制和产品附加值提升。
净利率：从-25%提升至17%，表明盈利能力逐步增强。
non-GAAP净利率：从-13%提升至21%，反映非GAAP指标下的盈利能力显著增长。
经营利润率：从-32%提升至13%，显示经营效率提高。
资产负债率：从32%上升至42%，显示公司负债水平有所增加。
P/E比率：从-108倍下降至21倍，估值逐步合理化。
P/S比率：从13.9倍下降至4.4倍，显示公司估值进一步优化。

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	1,877	2,077	3,092	4,513	5,915
净利润（百万元）	-476	-102	403	618	989
non-GAAP净利润（百万元）	-241	14	532	799	1,226
P/E	-108	1,907	49	33	21