> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # H&H 国际控股（01112.HK）总结 ## 核心内容 H&H 国际控股（01112.HK）在2025年实现了业绩的显著改善，标志着公司进入新的增长阶段。公司全年营收达到143.5亿元，同比增长10.0%；净利润扭亏为盈，达2.0亿元，同比增长465.1%；经调整可比纯利为6.6亿元，同比增长22.7%。其中，2025年第二季度（25H2）营收73.3亿元，同比增长15.3%，净利润1.3亿元，同比增长55.2%。 2025年第四季度（25Q4）营收35.5亿元，同比增长4.2%。ANC（澳洲营养品）收入小幅下降0.5%，但全年同比增长3.7%，其中中国内地增长13.3%；BNC（生物科技营养品）收入增长9.0%；PNC（专业营养品）收入增长9.3%。BNC业务合生元在中国内地超高端婴配粉市场份额提升至19.5%，1段和2段奶粉零售额增长均超过30%，为未来3段奶粉增长奠定基础。 ## 主要观点 - **业绩显著改善**：公司2025年实现扭亏为盈，净利润增长465.1%，经调整可比纯利增长22.7%，显示公司基本面持续向好。 - **毛利率提升**：受益于产品结构优化和采购成本下降，2025年公司毛利率提升至62.4%，同比增长1.8个百分点。 - **利息费用优化**：融资成本同比下降1.2%，利息费用大幅优化，有助于利润增长。 - **业务结构稳健**：ANC和BNC业务表现稳健，PNC持续扩大全球布局，高利润营养品品类表现突出。 - **盈利预测上调**：基于业绩改善和业务增长潜力，公司2026-2028年净利润预测分别为6.2/7.7/8.9亿元，对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为143.5亿元，同比增长10.0%；预计2026-2028年分别为157.56亿元、172.18亿元、185.85亿元，年均增长率约9.0%。 - **净利润**：2025年为2.0亿元，同比增长465.1%；预计2026-2028年分别为6.2/7.7/8.9亿元，年均增长率约24.8%。 - **毛利率**：2025年为62.4%，同比增长1.8个百分点；预计2026-2028年分别为62.7%、63.2%、63.7%。 - **净利率**：2025年为1.4%，预计2026-2028年分别为3.9%、4.5%、4.8%。 - **ROE**：2025年为3.3%，预计2026-2028年分别为9.3%、10.4%、10.7%。 ### 财务比率 - **P/E**：2025年为36.1倍，预计2026-2028年分别为11.5/9.2/8.0倍。 - **P/B**：2025年为1.2倍，预计2026-2028年分别为1.1/1.0/0.9倍。 - **EV/EBITDA**：2025年为8.2倍，预计2026-2028年分别为6.6/5.5/4.6倍。 ### 风险提示 - 奶粉市场增长不及预期 - 行业竞争加剧 - 利率上行风险 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **盈利预测**：公司2026-2028年净利润分别为6.2/7.7/8.9亿元，同比增长分别为213.8%、24.8%、15.5%。 - **估值**：2026-2028年对应PE分别为12/9/8倍，显示估值持续下降，未来盈利增长潜力较大。 ## 业务展望 - **ANC**：Swisse作为澳洲营养品龙头，预计未来将保持较高增速，同时在新零售等渠道布局可能带来更高增量。 - **BNC**：合生元市场份额提升至19.5%，1段和2段奶粉零售额增长超30%，为3段奶粉增长奠定基础，2026年有望维持高速增长。 - **PNC**：持续在全球范围培育扩张，高利润营养品品类表现更为突出。 ## 股票信息 - **行业**：食品加工 - **收盘价（2026年03月25日）**：12.45港元 - **总市值**：8,037.24百万港元 - **总股本**：645.56百万股 - **自由流通股比例**：100.00% - **30日日均成交量**：1.85百万股 ## 分析师信息 - **分析师**：李梓语、陈熠 - **执业证书编号**：S0680524120001、S0680523080003 - **邮箱**：liziyu1@gszq.com、chenyi5@gszq.com ## 相关研究 1. 《H&H国际控股（01112.HK）：业绩拐点兑现，经营持续向上》（2026-03-04） 2. 《H&H国际控股（01112.HK）：全家营养龙头，开启向上周期》（2026-02-10）