20260325-国盛证券有限责任公司-H_H国际控股-01112.HK-拐点兑现_拾级而上_3页_597kb

报告摘要

H&H 国际控股（01112.HK）总结

核心内容

H&H 国际控股（01112.HK）在2025年实现了业绩的显著改善，标志着公司进入新的增长阶段。公司全年营收达到143.5亿元，同比增长10.0%；净利润扭亏为盈，达2.0亿元，同比增长465.1%；经调整可比纯利为6.6亿元，同比增长22.7%。其中，2025年第二季度（25H2）营收73.3亿元，同比增长15.3%，净利润1.3亿元，同比增长55.2%。

2025年第四季度（25Q4）营收35.5亿元，同比增长4.2%。ANC（澳洲营养品）收入小幅下降0.5%，但全年同比增长3.7%，其中中国内地增长13.3%；BNC（生物科技营养品）收入增长9.0%；PNC（专业营养品）收入增长9.3%。BNC业务合生元在中国内地超高端婴配粉市场份额提升至19.5%，1段和2段奶粉零售额增长均超过30%，为未来3段奶粉增长奠定基础。

主要观点

业绩显著改善：公司2025年实现扭亏为盈，净利润增长465.1%，经调整可比纯利增长22.7%，显示公司基本面持续向好。
毛利率提升：受益于产品结构优化和采购成本下降，2025年公司毛利率提升至62.4%，同比增长1.8个百分点。
利息费用优化：融资成本同比下降1.2%，利息费用大幅优化，有助于利润增长。
业务结构稳健：ANC和BNC业务表现稳健，PNC持续扩大全球布局，高利润营养品品类表现突出。
盈利预测上调：基于业绩改善和业务增长潜力，公司2026-2028年净利润预测分别为6.2/7.7/8.9亿元，对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2025年为143.5亿元，同比增长10.0%；预计2026-2028年分别为157.56亿元、172.18亿元、185.85亿元，年均增长率约9.0%。
净利润：2025年为2.0亿元，同比增长465.1%；预计2026-2028年分别为6.2/7.7/8.9亿元，年均增长率约24.8%。
毛利率：2025年为62.4%，同比增长1.8个百分点；预计2026-2028年分别为62.7%、63.2%、63.7%。
净利率：2025年为1.4%，预计2026-2028年分别为3.9%、4.5%、4.8%。
ROE：2025年为3.3%，预计2026-2028年分别为9.3%、10.4%、10.7%。