20220811-浦银国际证券-2Q22业绩持续验证龙头创新药企商业运营能力_国际化_跨境合作全速推进_23页_1mb

国产创新药企2Q22业绩及发展总结

核心内容

2022年第二季度，中国创新药企在业绩表现、国际化进程和跨境合作方面取得了显著进展。尽管部分产品因医保降价面临短期压力，但整体市场前景依然乐观。主要企业包括百济神州、信达生物、再鼎医药和和黄医药。

主要观点

百济神州

• 2Q22业绩：产品销售收入达3.045亿美元，同比增长120%。其中泽布替尼销售增长203%，主要受益于美国市场增长456%。
• 未来展望：公司预计2022全年销售将达到5.26亿美元，全球销售峰值有望超过31亿美元。公司积极拓展海外市场，与赛诺菲达成多项合作。
• 财务预测：上调目标价至USD251.0/HKD150.0/RMB148.0。预计2022-24E收入分别微调+5%/-2%/+7%。

信达生物

• 2Q22业绩：PD-1销售总额约7,360万美元，同比/环比下滑30%/14%，主要因医保降价62%。但销量增长近90%，预计全年销售额达22亿元。
• 新产品进展：与赛诺菲达成战略合作，涉及两款抗癌药在中国的开发及商业化。公司上调目标价至HKD55.0/股。
• 财务预测：调整2022-24E收入预测为-9%/-6%/-4%，并将信迪利单抗峰值销售下调至52亿元。

再鼎医药

• 2Q22业绩：收入4,818万美元，同比增长30%。则乐®销售增长46%，爱普盾®增长22%，KarXT海外III期试验成功。
• 未来展望：公司预计2022全年收入达1.07亿美元，上调目标价至HKD53.0/股。
• 财务预测：调整2022-24E收入预测为-10%/-18%/-19%，并将KarXT国内峰值销售上调至23亿元。

和黄医药

• 1H22业绩：收入同比增长28%至2.02亿美元，肿瘤/免疫业务增长113%。爱优特®销售增长26%，苏泰达®增长69%。
• 未来展望：公司预计2022全年收入达1.07亿美元，上调目标价至USD22.7/HKD40.0。
• 财务预测：调整2022-24E收入预测为+4%~+9%，并上调呋喹替尼和赛沃替尼销售峰值至7.1亿和7.5亿美元。

关键信息

产品表现

• 泽布替尼：2Q22销售增长203%，美国区增长456%，预计2022全年销售达5.26亿美元。
• 替雷利珠单抗：2Q22销售增长40%，海外上市申请受疫情影响，但预计审查完成后获批机率较高。
• 则乐®：销售增长46%，纳入国家医保后进入1,700家医院。
• 爱优特®：销售增长26%，纳入医保后市场拓展加速。
• 苏泰达®：销售增长69%，纳入医保后有望进一步增长。

跨境合作

• 百济神州：与赛诺菲达成战略合作，涉及两款抗癌药的开发及商业化。
• 信达生物：与赛诺菲达成合作，获得3亿欧元股权投资，涉及两款抗肿瘤药物。

财务预测

• 百济神州：2022-24E收入分别为+5%/-2%/+7%，上调目标价至USD251.0/HKD150.0/RMB148.0。
• 信达生物：2022-24E收入分别为-9%/-6%/-4%，上调目标价至HKD55.0/股。
• 再鼎医药：2022-24E收入分别为-10%/-18%/-19%，上调目标价至HKD53.0/股。
• 和黄医药：2022-24E收入分别为+4%~+9%，上调目标价至USD25.7/HKD40.0。

估值方法

• 采用DCF和r-NPV估值方法，综合考虑产品销售、里程碑付款及销售提成等因素。

情景假设

乐观情景

• 百济神州：目标价USD251.0，概率30%。产品销售好于预期，管线药物研发及获批进度快于预期。
• 信达生物：目标价HKD55.0，概率30%。产品销售好于预期，管线药物研发及获批进度快于预期。
• 再鼎医药：目标价HKD53.0，概率30%。新产品销售好于预期，管线药物研发及获批进度快于预期。
• 和黄医药：目标价USD25.7/HKD40.0，概率30%。产品销售好于预期，管线药物研发及获批进度快于预期。

悲观情景

• 百济神州：目标价USD145.0，概率20%。产品销售不及预期，管线药物研发及获批进度慢于预期。
• 信达生物：目标价HKD22.0，概率20%。产品销售不及预期，管线药物研发及获批进度慢于预期。
• 再鼎医药：目标价HKD18.0，概率10%。产品销售不及预期，管线药物研发及获批进度慢于预期。
• 和黄医药：目标价HKD32.0，概率20%。产品销售不及预期，管线药物研发及获批进度慢于预期。

总结

中国创新药企在2022年第二季度展现出强劲的商业运营能力和国际化发展势头。尽管部分产品因医保降价和市场竞争面临短期压力，但整体市场潜力巨大。公司通过新产品上市、适应症拓展及跨境合作，持续增强市场竞争力。财务预测显示，公司未来收入增长具有较大空间，估值方法综合考虑多种因素，上调目标价。乐观情景下，公司有望实现更高的收入增长和盈利能力，而悲观情景则需警惕产品销售不及预期和管线研发受阻的风险。