20251216-华安证券-2026年医药行业投资策略报告_创新_商业化和国际化_97页_5mb

创新、商业化和国际化 - 2026年医药行业投资策略报告总结

核心内容

2025年医药生物板块整体业绩较2024年同期略微承压，但创新药和国际化趋势逐步显现。创新药在2025年Q1整体承压，二三季度逐步恢复，而医疗器械和医药商业板块表现分化，其中医疗服务板块业绩显著改善。

主要观点

• 创新药：2025年围绕BD（生物技术授权）的创新药大行情使biotech白马股回到甚至超过2021年高点，海外大临床持续增加管线价值。中国创新药企在IO（免疫治疗）+ADC（抗体药物偶联物）等赛道表现突出，同时在小核酸、CAR-T等新技术领域有布局。
• 创新产业链：行业需求回暖，业绩已显著改善，ADC、小核酸、多肽等高景气赛道值得关注。
• 医疗器械：建议关注具备全球竞争力的成长型公司，重点包括创新设备、出海强竞争力和科技前沿方向。
• 医药商业：整体表现稳定，但部分细分领域如化学制药、生物制品等有所回调。
• 政策支持：2025年医保谈判新增114种药品，其中50种为1类创新药，成功率高达88%，创历史新高。同时，首次发布商保目录，支持创新药高质量发展。

关键信息

创新药表现

• 短期：聚焦IO+ADC等确定性靶点赛道，关注出海的医药白马股。
• 中长期：布局小核酸、CAR-T等具有大药潜力的技术领域。
• 重点公司：映恩生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、信达生物、百利天恒、恒瑞医药、和铂医药、石药集团、英矽智能、君实生物、泽璟制药、博安生物、基石药业、康宁杰瑞、荃信生物、艾迪药业、信立泰、热景生物、绿叶制药。

医药产业链表现

• 行业需求回暖：ADC、小核酸、多肽等高景气赛道值得关注。
• 重点公司：药明合联、药明康德、康龙化成、凯莱英、阳光诺和、泰格医药、诺思格、药康生物、纳微科技、皓元医药。

医疗器械表现

• 建议维度：创新设备（技术壁垒高）、出海强竞争力、科技前沿方向。
• 重点公司：
  • 脑机接口：麦澜德、美好医疗、翔宇医疗、伟思医疗
  • 硬设备：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、海泰新光、华大智造
  • 硬耗材：惠泰医疗、微电生理、归创通桥、亚辉龙、新产业、南微医学、安杰思

业绩表现

• 2025年Q1-Q3医药生物板块：

  • 营业总收入：18556亿元，同比下降1.40%
  • 归母净利润：1407亿元，同比下降1.53%
  • 扣非归母净利润：1184亿元，同比下降9.03%
  • 经营活动性现金流：1489亿元，同比下降34.28%

• 细分板块表现：

  • 医疗服务：收入增长3.88%，利润增长38.14%
  • 化学制药：收入增长-1.69%，利润增长-0.33%
  • 中药II：收入增长-4.33%，利润增长-1.53%
  • 生物制品：收入增长-13.60%，利润增长-28.21%
  • 医疗器械：收入增长-2.24%，利润增长-13.87%

费用情况

• 销售费用：2025年Q1-Q3同比下降1.71%
• 研发费用：2025年Q1-Q3同比增长2.02%
• 销售费用率：整体下降至12.84%，其中化学制药从24.74%下降至19.33%，中药II从23.86%下降至20.64%
• 研发费用率：整体下降至4.83%，但生物制品研发投入持续增长，从10.78%增长至13.45%

行情回顾

• A股医药生物指数：年初至今涨幅22.31%
• A股医药公司涨幅TOP5：合富中国、舒泰神、常山药业、振德医疗、热景生物
• 港股医药公司涨幅TOP5：北海康成-B、三叶草生物-B、和铂医药-B、药捷安康-B、加科思-B
• 次新股表现：派格生物、映恩生物、禾元生物涨幅亮眼

2025年创新药BD交易

• 前十大交易：总额超过20亿美元，涉及多个创新药企与海外药企的合作。
• 代表性交易：
  • 恒瑞医药与GSK：交易首付款5亿美元，潜在总金额约120亿美元
  • 信达生物与武田制药：交易首付款12亿美元，潜在总金额最高114亿美元
  • 石药集团与阿斯利康：交易首付款1.1亿美元，潜在总金额最高53.3亿美元
  • 帕望制药与诺华：交易首付款1.6亿美元，潜在总金额高达52亿美元
  • 三生制药、三生国健与辉瑞：交易首付款12.5亿美元+1.5亿美元，潜在总金额最高48亿美元
  • 和铂医药与阿斯利康：交易首付款1.75亿美元，潜在总金额最高44亿美元
  • 荣昌生物与Vor Biopharma：交易首付款1.25亿美元，潜在总金额最高42.3亿美元
  • 翱路生物与Zealand：交易首付款2000万美元，潜在总金额25亿美元

风险提示

• 政策风险：医保和集采政策可能对部分企业造成业绩压力。
• 市场风险：医药行业受宏观经济和市场情绪影响较大。
• 技术风险：创新药研发存在较高的技术不确定性。
• 竞争风险：国际市场竞争加剧，可能影响出海企业的表现。
• 汇率波动：国际化业务可能受到汇率波动影响。

结论

2026年医药行业投资策略应聚焦创新药、商业化放量和国际化趋势，关注具备全球竞争力的成长型公司，同时留意政策变化对行业的影响。