2Q22业绩持续验证龙头创新药企商业运营能力，国际化_跨境合作全速推进_23页_1mb

国产创新药企2Q22业绩与出海进展总结

核心内容概述

本文总结了2022年第二季度（2Q22）中国主要生物科技公司——百济神州、信达生物、再鼎医药和和黄医药的业绩表现、市场前景及估值调整。整体来看，尽管面临医保降价、市场竞争等挑战，这些企业仍展现出较强的商业化能力，同时积极推进国际化和跨境合作，显示出对中国创新药企在全球医药市场中竞争力的看好。

主要观点与关键信息

百济神州

• 业绩表现：
  • 2Q22产品销售收入达3.045亿美元，同比增长120%，超市场预期。
  • 泽布替尼销售额1.287亿美元，同比增长203%，其中美国区增长456%，中国市场增长39%。
  • 替雷利珠单抗销售额1.049亿美元，同比增长40%，整体符合预期。
  • 公司毛利率提升至76.6%，经营亏损收窄。
• 国际化进展：
  • 泽布替尼有望成为全球销售额超31亿美元的重磅产品。
  • 2023年有望递交补充上市申请，适应症包括一线胃癌和食管鳞癌。
• 估值与目标价：
  • 调整后的目标价为USD251.0/HKD150.0/RMB148.0。
  • 调整后财务预测显示2022-2024年收入分别为1.51亿美元、2.29亿美元、2.68亿美元。
• 情景假设：
  • 乐观情景（概率30%）：目标价301.0美元，收入增长好于预期。
  • 悲观情景（概率20%）：目标价145.0美元，收入增长不及预期。

信达生物

• 业绩表现：
  • 2Q22产品销售总额超10亿元人民币，信迪利单抗销售额7,360万美元，同比/环比下滑30%/14%。
  • 虽然短期承压，但销量增长近90%，受益于医保覆盖扩大。
  • 2022全年销售额预计达22亿元，三款生物类似药及其他新产品销售预计达5亿以上。
• 跨境合作：
  • 与赛诺菲达成战略合作，获得3亿欧元股权投资，两款药物在中国的开发及商业化。
• 估值与目标价：
  • 调整后目标价为HKD55.0。
  • 调整后财务预测显示2022-2024年收入分别为4.405亿、6.559亿、8.165亿人民币。
• 情景假设：
  • 乐观情景（概率30%）：目标价67.0港元，收入增长好于预期。
  • 悲观情景（概率20%）：目标价22.0港元，收入增长不及预期。

再鼎医药

• 业绩表现：
  • 2Q22收入4,818万美元，同比增长30%。
  • 则乐销售收入3,410万美元，同比增长46%，超预期。
  • 爱普盾销售收入1,160万美元，同比增长22%。
  • 公司毛利率为63.4%，同比下降7.2pcts。
  • 营业亏损缩窄至0.99亿美元，归母净亏损缩窄至1.4亿美元。
• 临床进展：
  • KarXT在III期试验中取得积极结果，预计2023年中提交上市申请。
  • 国内销售峰值预计超过23亿元人民币。
• 估值与目标价：
  • 调整后目标价为HKD53.0。
  • 调整后财务预测显示2022-2024年收入分别为22.1亿、41.99亿、76.68亿港元。
• 情景假设：
  • 乐观情景（概率30%）：目标价80.0港元，收入增长好于预期。
  • 悲观情景（概率10%）：目标价18.0港元，收入增长不及预期。

和黄医药

• 业绩表现：
  • 1H22收入同比增长28%至2.02亿美元。
  • 肿瘤/免疫业务收入增长113%至9,110万美元。
  • 爱优特（呋喹替尼）销售额增长26%至5,040万美元。
  • 苏泰达（索凡替尼）销售额增长69%至1,360万美元。
  • 沃瑞沙（赛沃替尼）销售额增长220%至2,330万美元。
• 临床进展：
  • FRESCO-2试验达到主要终点，预计9月公布数据。
  • SAVANNAH试验ORR为49%，疗效与MET表达水平高度相关。
• 估值与目标价：
  • 调整后目标价为USD25.7/HKD40.0。
  • 调整后财务预测显示2022-2024年收入分别为4.08亿、4.62亿、6.31亿美元。
• 情景假设：
  • 乐观情景（概率30%）：目标价31.0港元，收入增长好于预期。
  • 悲观情景（概率20%）：目标价21.0港元，收入增长不及预期。

总体展望

• 市场前景：国产PD-1/PD-L1市场长期潜力可观，预计销售峰值有望达到400-500亿元，百济和信达的市场份额将维持在10%-15%。
• 国际化趋势：中国创新药企在国际化方面取得显著进展，如泽布替尼在美国市场的快速增长，以及信达与赛诺菲的合作。
• 估值调整：基于最新业绩和临床进展，各公司目标价和收入预测均有所上调，反映出对行业前景的积极预期。
• 挑战与风险：医保定价、市场竞争、临床进展不确定性等仍是影响未来增长的关键因素。

相关报告与公司列表

• 相关报告：
  • 《中国肿瘤创新药行业：借十年东风，引百家争鸣》
  • 《医疗行业2022年中期展望：波动后性价比已显著，静待曙光》
• 公司列表：
  • 药明康德（2359 HK Equity）
  • 康龙化成（3759 HK Equity）
  • 药明生物（2269 HK Equity）
  • 阿里健康（241 HK Equity）
  • 平安健康（1833 HK Equity）
  • 云顶新耀（1952 HK Equity）
  • 荣昌生物（9926 HK Equity）
  • 天境生物（IMAB US Equity）
  • 康方生物（9969 HK Equity）
  • 诺诚健华（9966 HK Equity）
  • 康宁杰瑞（9688 HK Equity）
  • 和誉（2256 HK Equity）
  • 和铂医药（2142 HK Equity）
  • 基石药业（2616 HK Equity）
  • 亚盛医药（6855 HK Equity）
  • 复宏汉霖（2696 HK Equity）
  • 康诺亚（2162 HK Equity）

总结

总体来看，2Q22中国生物科技公司表现稳健，特别是在新产品推广和国际化方面取得显著进展。尽管面临医保降价等短期挑战，但长期市场潜力和商业化能力依然被看好。浦银国际上调多家公司的目标价，反映了对行业未来增长的信心。同时，各公司均设定了不同的乐观与悲观情景，以评估潜在风险和机遇。