20180715-申万宏源-银行6月金融数据点评_社融结构愈趋合理_重视下半年信贷额度变化_4页_586kb

报告摘要

2018年6月金融数据点评总结

核心内容

2018年上半年，中国社会融资规模（社融）新增9.1万亿元，同比减少2.03万亿元；上半年新增人民币信贷9.03万亿元，同比多增1.06万亿元。6月单月人民币贷款增加1.84万亿元，同比多增3054亿元。M2同比增长8.0%，增速较上月末下降0.3个百分点。

社融结构持续优化，呈现“表外转向表内、非信贷转向信贷”的趋势。人民币贷款及企业债券融资占比显著提升，分别为96.3%和11.2%，较去年同期分别提高22.8和14.5个百分点。而表外非标融资（委托贷款与信托贷款）则持续收缩，占比分别为-8.8%和-2.0%（1H17为5.4%和11.7%）。企业债券融资在6月回暖，新增1490亿元，较5月明显回升。

从贷款结构来看，企业贷款与非银贷款同比多增，有效支持了实体企业的流动性需求，小微企业融资环境明显改善。零售贷款同比少增，主要受地产政策调控影响，个人按揭贷款减少3200亿元。6月新增企业贷款9820亿元，同比多增2870亿元；票据贴现同比多增，显示企业短期融资需求仍较为旺盛。

主要观点

社融结构优化：社融增速放缓，但结构更加健康，符合监管“阳光化融资”的导向。
信贷增长显著：新增人民币信贷同比多增，表明信贷政策对实体经济的支持力度增强。
企业债券融资改善：企业债券融资同比增速提升，显示直融市场逐步恢复。
非标融资收缩：表外非标融资持续减少，反映监管政策对影子银行的规范效果。
银行不良率上升但资产质量仍改善：部分地方性中小银行不良率上升，但整体资产质量仍在改善通道。
板块估值优势明显：银行板块当前估值对应18年0.82倍PB，处于历史底部，具备配置价值。
下半年信贷额度可能调整：为承接表外非标融资需求，预计下半年信贷额度将有一次性上调的必要。

关键信息

信贷政策影响：央行三次定向降准推动小微企业融资环境向好。
表外理财处置：理财投资非标资产需通过提前还款、转标或回表三种方式处理，监管细则落地后将加速。
银行股表现：申万宏源推荐上海银行、中信银行、平安银行和南京银行作为拐点首选，认为其具备较好增长潜力。
估值与股息：多数上市银行的市盈率与市净率处于低位，股息收益率较高，具备投资吸引力。

个股推荐与估值比较

上市银行	代码	收盘价（18/7/13）	流通市值（亿元）	P/E（18E）	P/E（19E）	P/B（18E）	P/B（19E）	ROAE（18E）	ROAE（19E）	ROAA（18E）	ROAA（19E）	股息收益率（18E）	股息收益率（19E）
工商银行	601398.SH	5.36	14,451	6.30	5.71	0.87	0.79	14.4%	14.5%	1.14%	1.17%	4.8%	5.3%
建设银行	601939.SH	6.98	670	6.42	5.88	0.89	0.79	14.6%	14.3%	1.15%	1.18%	4.5%	4.9%
中国银行	601988.SH	3.56	7,503	5.82	5.28	0.71	0.67	12.6%	13.1%	1.00%	1.04%	5.2%	5.7%
交通银行	601328.SH	6.01	2,359	5.92	5.41	0.67	0.59	11.6%	11.7%	0.80%	0.82%	4.8%	5.3%
招商银行	600036.SH	26.23	5,411	8.30	7.09	1.35	1.17	17.1%	17.7%	1.25%	1.34%	3.6%	4.2%
中信银行	601998.SH	5.93	2,019	6.34	5.55	0.75	0.67	12.2%	12.8%	0.80%	0.84%	4.7%	5.4%
民生银行	600016.SH	5.81	2,060	4.80	4.44	0.61	0.53	13.5%	12.8%	0.88%	0.86%	4.2%	4.5%
浦发银行	600000.SH	9.49	2,786	5.13	4.85	0.65	0.57	13.2%	12.5%	0.89%	0.87%	3.9%	4.1%
兴业银行	601166.SH	14.37	2,985	5.00	4.60	0.67	0.59	14.9%	13.7%	0.93%	0.94%	5.0%	5.4%
光大银行	601818.SH	3.67	1,461	6.09	5.61	0.66	0.59	12.3%	11.2%	0.79%	0.78%	4.7%	5.1%
华夏银行	600015.SH	7.35	942	4.76	4.48	0.57	0.51	12.7%	12.1%	0.79%	0.78%	4.2%	4.5%
平安银行	000001.SZ	8.88	1,525	6.25	5.57	0.71	0.62	11.6%	11.9%	0.73%	0.74%	1.7%	2.0%
南京银行	601009.SH	7.69	652	6.90	5.79	0.99	0.90	17.2%	16.9%	0.96%	1.03%	4.2%	5.0%
宁波银行	002142.SZ	16.25	824	7.66	6.26	1.45	1.34	21.8%	22.5%	1.03%	1.13%	2.7%	3.3%
上海银行	601229.SH	15.71	1,226	7.33	6.29	0.82	0.72	12.1%	12.3%	0.93%	0.99%	3.6%	4.2%
贵阳银行	601997.SH	11.92	274	5.07	4.34	0.94	0.78	22.1%	19.8%	1.08%	1.11%	3.2%	3.9%
常熟银行	601128.SH	5.70	127	8.21	6.65	1.10	1.02	14.1%	15.9%	1.04%	1.16%	4.7%	5.8%
张家港行	002839.SZ	5.85	106	12.47	10.94	1.23	1.18	10.0%	11.0%	0.77%	0.78%	2.1%	2.4%
A股板块平均	-	-	-	6.23	5.59	0.82	0.74	13.9%	13.9%	0.99%	1.02%	4.5%	5.0%

配置策略

投资策略：重申“龙头搭台、拐点唱戏”策略，拐点首选上海银行、中信银行、平安银行和南京银行。
估值优势：银行板块估值处于历史低位，具备较高股息收益率，配置价值凸显。
未来展望：预计下半年信贷额度将有一次性上调，社融及宏观经济趋势有望修复。

投资评级说明

股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（-5%~+5%）、减持（5%以下）。
行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。
基准指数：沪深300指数。

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