20180715-新时代证券-固定收益市场周度观察_下半年稳社融还得靠信贷发力_15页_1mb

下半年稳社融还得靠信贷发力

核心内容

本文主要分析了2018年下半年中国社会融资规模（社融）的稳定路径，指出在当前经济下行压力与外部环境变化的背景下，信贷仍是推动社融增长的关键手段。同时，对利率债和信用债市场进行了详细观察，揭示了市场流动性和收益率的变化趋势，以及信用债发行和评级调整的情况。

主要观点

• 社融结构变化：表外融资持续压缩，表内信贷增长放缓，整体信用供给仍处于收缩状态。
• 货币政策与财政政策：央行通过净回笼操作维持流动性稳定，避免过度宽松导致金融风险上升，财政政策需更加积极。
• 利率债表现：利率债收益率整体呈现震荡格局，短端上行，长端下行，期限利差收窄。
• 信用债市场情绪：信用债市场情绪略有改善，但信用供给仍在收缩，信用利差两端收窄，中间走阔。
• 风险提示：需警惕监管力度加大、经济超预期反弹、通胀上升、海外市场波动等风险。

关键信息

利率债市场

• 流动性观察：央行继续净回笼，资金价格回升，DR001和DR007分别上行55.22BP和20.09BP。
• 一级市场发行：利率债实际发行53只，发行规模4136.08亿元，其中地方政府债发行加快，规模达2163.68亿元。
• 二级市场交易：国债和国开债收益率短端上行，长端下行，10Y-1Y期限利差收窄。

信用债市场

• 发行情况：信用债发行规模增加，净融资回升，共发行140只，发行规模1118亿元，其中短期融资券占比最大（46.47%）。
• 评级调整：3家主体评级上调，2家下调，显示市场对部分企业信用状况的重新评估。
• 信用利差变化：信用利差两端收窄，中间走阔，反映市场对信用风险的分化态度。

结构分析

利率债

• 流动性观察：央行通过逆回购和MLF操作净回笼流动性，资金价格显著上升。
• 一级市场：利率债发行规模较大，地方政府债发行加速，但认购倍数下降。
• 二级市场：国债和国开债收益率短端上行，长端下行，利率曲线趋平。

信用债

• 一级市场：信用债发行规模增加，净融资回升，但信用风险依然存在。
• 二级市场：信用利差两端收窄，中间走阔，市场情绪有所改善但持续性待验证。
• 违约事件：上周无违约事件发生，显示信用债市场相对稳定。

风险提示

• 监管加强：结构性去杠杆政策持续，监管力度加大。
• 经济反弹：经济超预期反弹可能对债市产生影响。
• 通胀压力：CPI和PPI略有回升，需警惕通胀大幅上行。
• 海外市场：海外市场不确定性增强，可能对国内债市产生影响。
• 违约风险：信用违约频率可能上升，需保持警惕。

政策建议

• 信贷支持：表内信贷仍是下半年新增社融的主要力量，应鼓励加大信贷投放，尤其是对小微企业。
• 流动性管理：维持适度充裕的超储率，确保流动性合理充裕。
• 资本补充：为银行补充资本，支持其继续扩大信贷投放。
• 结构优化：通过政策微调优化融资渠道结构，鼓励“正门”开放。

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• 潘向东：首席经济学家，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 文思佶：首席固定收益分析师，具备多年卖方研究及银行业务经验。

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