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社融平稳，信贷趋弱 —— 固定收益点评报告总结

核心内容概述

2025年11月金融数据显示，社会融资规模（社融）同比多增，但信贷同比少增。社融存量增速维持在8.5%，显示融资环境总体平稳。然而，信贷增长放缓，尤其是居民信贷，反映出居民部门融资需求减弱。企业信贷则有所回升，对冲了部分政府债和居民融资收缩的影响。

主要观点

1. 社融与信贷表现

• 社融总体平稳：11月社融规模增量为24885亿元，同比多增1597亿元，社融存量增速保持8.5%不变。
• 信贷趋弱：11月新增信贷3900亿元，同比少增1900亿元，显示信贷环境有所收紧。
• 分项表现：
  • 人民币贷款：同比少增1163亿元。
  • 信托贷款：同比少增5亿元。
  • 股票融资：同比少增86亿元。
  • 政府债券：同比少增1048亿元。
  • 企业贷款：同比多增3600亿元，其中企业短期贷款和中长期贷款分别增加1000亿元和1700亿元。
  • 居民贷款：同比减少2063亿元，居民短期贷款减少2158亿元，居民中长期贷款增加100亿元。

2. 货币供应与存款变化

• M1同比：从6.2%降至4.9%，显示企业活跃资金增长放缓。
• M2同比：从8.2%降至8%，整体货币供应增速略有下降。
• 分项存款增速：
  • 企业存款增速下降0.2个百分点至3.6%。
  • 居民存款增速下降0.1个百分点至9.6%。
  • 财政存款增速下降2.8个百分点至5.6%。
  • 非银存款增速下降0.4个百分点至11.4%。

3. 政策影响与市场展望

• 政策性金融工具：可能对冲了政府债和居民融资收缩的影响，推动企业信贷回升。
• 中央经济工作会议：提出“加大逆周期和跨周期调节力度”，未设定社融和货币供应量目标，暗示未来社融增速可能平稳或下行。
• 长债配置窗口期：结合股债性价比及债券收益率水平，当前长债进入配置窗口期。

关键信息

• 社融同比多增：主要得益于企业债券和未贴现的银行承兑汇票融资增长。
• 企业信贷回升：企业短期贷款和票据融资同比增加，但中长期贷款增速略有下降。
• 居民信贷收缩：居民短期贷款同比减少，中长期贷款增长有限，居民债务增速持续走低。
• 货币供应增速放缓：M1和M2同比均下降，反映经济活跃度和货币流通速度有所减弱。
• 市场策略建议：当前长债进入配置窗口期，可关注债券市场机会。

风险提示

• 海外货币政策变化：若海外货币政策出现超预期调整，可能压缩国内政策空间。

图表说明

• 图表1：展示2025年11月金融数据同比变化情况。
• 图表2：显示社融存量增速变化。
• 图表3：反映贷款需求指数和企业投资前瞻指数。
• 图表4：展示M1和M2同比增速。
• 图表5：对比企业和居民贷款余额增速。

固定收益组成员介绍

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，具有丰富宏观固收研究经验。
• 黄海澜：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师。
• 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，专注于转债研究。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、卖出四类，以个股相对沪深300指数的涨幅为标准。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避三类，以行业指数相对主要指数的涨幅为标准。

免责条款

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字数统计：约990字