20130331-招商证券-国电电力-600795.SH-盈利快速提升_未来成长突出_11页_399kb

国电电力（600795.SH）投资分析总结

核心内容概览

国电电力（600795.SH）在2012年实现了显著的盈利提升，主要得益于电价上调、煤价回落及债务结构优化。公司当前股价为2.97元，目标估值为4.00-5.00元，维持“强烈推荐”的投资评级。

主要观点

1. 盈利能力显著提升

• 2012年业绩表现：公司实现主营业务收入556.8亿元，同比增长9.4%；利润总额78.8亿元，同比增长50.6%；归属于上市公司股东的净利润50.5亿元，同比增长38.5%。
• 每股收益：2012年每股收益为0.328元，扣除非经常性损益后为0.249元，按增发后全面摊薄为0.22元。
• 投资收益：公司通过出售资产获得投资收益约13亿元，成为盈利的重要来源。

2. 毛利率与ROE显著改善

• 毛利率提升：2012年公司毛利率达到21.8%，较上年提升5.9个百分点，其中电力业务毛利率上升7.5个百分点。
• ROE创十年新高：2012年ROE为14.6%，为近十年最高水平，主要受益于电价上调和煤价回落。

3. 发电量稳健增长

• 2012年发电量：公司累计完成发电量1561亿千瓦时，上网电量1476亿千瓦时，同比分别增长4.41%和4.66%。
• 新机组与水电贡献：新增机组和水电大发是发电量增长的主要原因，其中新增机组贡献约50%的增量，水电贡献约16%。

4. 电力规模持续扩张，非电业务稳步发展

• 装机容量：截至2012年底，公司控股装机容量达到3438万千瓦，清洁能源占比27.5%。
• 后续项目：公司计划在2013年新增400万千瓦装机容量，包括内蒙古布连电厂、宁东工业园等项目，预计将进一步提升业绩。
• 非电业务：煤炭业务通过煤电一体化项目推进，化工业务宁东工业园预计2013年投产，为公司提供新的增长点。

5. 估值提升空间大

• 未来盈利预测：按现有股本测算，2013-2014年每股收益分别为0.34元和0.38元，对应PE仅为9倍和8倍，具有较好的安全边际。
• 目标价：基于电力板块12-15倍PE估值，目标价设定为4.0-5.0元。
• 成长性：公司是国电集团核心平台，预计到2015年末装机容量将超过6000万千瓦，进入加速发展期。

关键信息

财务数据

主要股东与财务结构

• 主要股东：中国国电集团公司，持股比例52.1%。
• 资产负债率：2012年为75.2%，较上年下降2.7个百分点。
• 债务结构优化：公司通过债务替换和股权融资降低资金成本和负债率。

风险提示

• 煤炭价格反弹：可能限制盈利恢复。
• 用电增速低于预期：影响发电量和电价。
• 水电来水波动：对业绩产生一定影响。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）。

结论

国电电力在2012年表现出强劲的盈利能力，主要受益于电价提升、煤价回落及债务结构优化。公司电力资产优质，清洁能源比重高，非电业务稳步推进，未来成长性突出。尽管面临一定的风险，但公司估值提升空间大，维持“强烈推荐”投资评级，目标价为4.0-5.0元。