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2021年利率策略展望：蓄盈待竭

核心内容

本报告分析了2020年债市的表现、2021年海外因素对债市的影响、经济结构对债市节奏的决定作用、政策调整对债市的影响以及未来债市的机会与风险。整体来看，2021年债市仍面临一定的逆风，但中长期来看，利率中枢有下行趋势，债市具备配置价值。

主要观点

• 2020年债市表现：2020年债市经历了从“牛陡”向“熊平”的转变，反映出流动性预期收紧和长钱稀缺。
• 2021年海外因素影响：美元走弱可能带来新兴市场资产的利好，但对人民币债券市场可能形成压力。美联储和拜登政府的财政政策倾向于维持宽松，美元指数有望进入贬值通道。
• 经济结构变化：经济主要驱动力从“投资+出口”转向“出口+消费”，地产和基建投资可能率先衰减，从而影响融资需求和利率走势。
• 政策调整：政策收紧的必要性和幅度可能减小，更多注重结构导向和防风险，而非全面紧缩。
• 债市机会：长期来看，利率中枢有下行趋势，债市具备配置价值，但需警惕长期逻辑短期化带来的波动风险。

关键信息

一、2020年债市：牛陡与熊平切换

• 牛陡阶段：1-4月份因疫情冲击和流动性宽松，债市表现强劲。
• 熊平阶段：5月以来，流动性预期收紧和长钱稀缺，导致债市调整。
• 市场表现：大类资产由无风险资产切换至风险资产，股优于债，符合“货币+信用”组合下的规律。

二、2021年海外因素或成为债市的“逆风”

• 拜登财政政策：财政刺激规模可能缩水，影响经济增速，导致美债收益率上行压力较小。
• 美联储货币政策：维持宽松，2023年前加息概率较低。
• 美元贬值影响：美元走弱对新兴市场有利，但对人民币债券市场可能构成压力。
• 中国债券市场：收益率与美元指数负相关，但需辩证看待外资买债的影响。

三、总量引导利率中枢VS结构决定债市节奏

• 经济走势：2021年经济“前高后低”，利率中枢有望下行。
• 经济结构变化：地产和基建投资增速减弱，融资需求下降，可能引导利率下行。
• 制造业投资：具有后周期属性，拐点滞后于社融增速和基建地产投资。

四、政策兼顾特殊时期的退出与中期方向

• 货币政策：较为克制，后续收紧的必要性和幅度可能减小。
• 财政政策：宽财政力度减弱，带动社融增速下行。
• 金融监管：推进结构性货币政策和防风险，而非全面紧缩。

五、方向上看债市机会，但需避免长期逻辑短期化

• 债市前景：经济冲高回落、社融增速下行、通胀可控，收益率中枢有望下行。
• 配置建议：利率债性价比上升，建议逐步转向中高等级信用债和利率债。
• 风险提示：需警惕贸易摩擦、海外因素扰动、货币政策放松不达预期、地产基本面强于预期等风险。

总结

2021年债市将面临一定挑战，但中长期来看，利率中枢有下行趋势，债市具备配置价值。经济结构变化和政策调整将是影响债市节奏的关键因素。投资者应关注宏观经济趋势，合理配置利率债和中高等级信用债，避免过度左侧操作带来的波动风险。同时，需警惕海外因素和政策不确定性带来的潜在冲击。