20250107-西南证券-2025年利率策略报告_久期易胜_择时为王_32页_2mb

核心观点

1. 2024年债市表现与历史相比，整体上延续“牛长熊短”格局，利率下行源于“宽货币+紧信用”逻辑，结构上已转向“供需错配”。
2. 2025年利率中枢大概率延续下行，政策方面预计降准100BP以应对流动性缺口，降息幅度或在20-40BP。
3. 投资策略上，久期策略能有效捕捉利率下行收益，但需通过择时管理回撤，重点关注政策、供需和情绪边际变化。

2024年利率走势复盘

1. 利率下行驱动因素：宽货币提供流动性支撑，紧信用放大配置需求，期限利差压缩主要由交易盘提升驱动。
2. 市场行为：债牛从单边下行转为震荡，呈现“交易先行、配置跟进”特征。
3. 关键事件：央行提示利率风险、大行卖债、924政策发布会等阶段性扰动市场。

2025年利率走势分析

1. 基本面：内需扩张与政策支持应对经济增速换挡，赤字率提升带动财政发力，CPI中枢或升至0.86%。
2. 供需端：政府债券供给增加，机构需求刚性，银行资产端替代效应、理财与保险资金带来流动性支撑。
3. 资金面：逆回购平滑波动，但短债与资金利率倒挂加深，Carry空间收窄。

投资策略

1. 久期策略：利率下行阶段长期债收益更高，2025年10年国债收益率或达96%，最大回撤达15%以上。
2. 择时策略：需紧盯政策边际变化（如地产、财政）、央行动向及权益市场情绪，规避回撤。
3. 风险提示：政策效果不及预期、经济超预期波动、数据误差等。

风险因素

1. 政策支持不及预期或大幅转向。
2. 内需修复或信用宽松不及预期。
3. 市场风险偏好变化影响利率定价。

投资建议
市场呈现“宽货币+宽信用”特征，利空预期逐步确立。利率策略核心结论：长端久期策略仍是龙头企业获取绝对收益的核心抓手，择时能力是市场择时有效性下降的关键！