20211021-中诚信国际-2021年地方政府专项债前三季度回顾与展望_跨周期调节下专项债发行进度加快_土地出让遇冷或加大地方财政压力_17页_1mb

地方政府债研究 | 专项债前三季度报告总结

核心内容概述

2021年地方政府专项债发行节奏呈现前慢后快的特点，前三季度发行规模达到去年同期的九成。专项债发行呈现短期化趋势，市场化程度不断提高，同时再融资债规模显著增长，成为专项债的重要组成部分。随着经济下行压力和土地财政模式弱化，专项债在支持基建方面的作用愈发凸显，但其提质增效需求也更加迫切。

主要观点与关键信息

一、专项债发行概况

• 发行规模：2021年前三季度专项债发行规模为3.38万亿元，同比减少0.32万亿元，完成全年额度的64.82%，较去年同期低25个百分点。
• 发行期限：专项债加权平均发行期限为13.61年，较去年同期缩短1.39年，10年及以上期限占比降至60.33%，较去年同期下降22.47个百分点。
• 发行成本：整体发行利率与上年持平，专项债发行利差全面位于25bp之内，市场化进程加快，31省均有地方债发行利率突破隐性限制。

二、专项债发行结构

• 新增与再融资比例：新增专项债发行规模为2.37万亿元，占全年额度的63.4%；再融资专项债发行规模为1.01万亿元，占比达29.93%，是去年同期的3倍。
• 区域差异：山东、广东、河南、安徽、江苏等省份发行规模较大，而宁夏、西藏、青海等省份由于限额分配少或项目储备不足，新增专项债发行规模较小。
• 品种结构：专项债资金逐步向新开工项目倾斜，“两新一重”项目占比提升，棚改类项目占比回落，中小银行专项债额度超发，乡村振兴专项债规模大幅扩容。
• 资本金应用：专项债作为资本金的比例均值不足10%，主要集中于交通基础设施领域，占比超七成，较去年同期下降。

三、后续展望与风险提示

• 发行预测：预计2021年内新增专项债还需发行1.28万亿元，集中在10月、11月发完；再融资专项债预计在10月、11月发行至少0.14万亿元，主要用于偿还到期债券。
• 拉动效应：理论上专项债可撬动约5.5-5.6万亿元基建投资，但实际效果受额度使用、项目进度、资本金比例等因素限制。
• 土地财政影响：房地产严监管背景下，土地出让市场遇冷，土地财政模式弱化，地方财政压力加大，依赖土地财政的专项债项目面临偿付风险。
• 风险管控：专项债项目发行使用调度频率加快，常态化监管措施对地方政府治理水平提出更高要求，需关注再融资债超限发行及后续偿债风险。

重点关注领域

1. 房地产调控影响：土地出让收入下滑将加剧地方财政收支矛盾，对专项债偿付能力构成挑战。
2. 再融资债管理：再融资专项债发行规模已接近上限，需警惕未来偿债风险。
3. 专项债治理水平：监管加码推动地方政府提升项目管理能力，强化资金使用效率与项目质量。

总结

2021年专项债发行节奏加快，但整体进度仍滞后，资金向新开工项目倾斜，市场化程度提升。随着土地财政模式弱化，专项债需更注重提质增效，强化项目收益能力与资金使用效率。未来专项债发行将聚焦重点领域与重大项目，推动经济稳增长，同时监管力度加大，对地方政府治理提出更高要求。