20210726-中诚信国际-地方政府专项债上半年回顾与展望_专项债发行偏慢稳投资效应后置_常态化管理下仍需关注潜在风险_14页_1mb

地方政府专项债上半年回顾与展望总结

核心内容

2021年上半年，地方政府专项债发行进度偏慢，规模仅为去年同期的七成，供给后置且趋短期化。同时，专项债发行市场化程度提升，部分省份突破“较同期限国债上浮25bp”的隐性限制。在地方经济尚未完全修复、财政承压的背景下，专项债仍需关注潜在风险，包括项目收益能力偏低、区域化债压力分化、再融资周期长等。

主要观点

• 发行规模偏慢：上半年专项债发行规模仅为去年同期的七成，二季度发行加速，单季发行量为一季度的3.6倍。
• 发行期限趋短期化：上半年专项债加权平均发行期限同比缩短2.6年，10年及以上期限合计占比降至69.9%，较去年同期回落近两成。
• 发行成本稳中有升：专项债发行利率同比回升19bp，中短期限增幅较大，市场化程度提升明显。
• 再融资专项债大幅扩容：再融资专项债发行规模为去年同期的5倍，占专项债比重达41%，主要用于偿还到期债券和存量债务。
• 新增专项债聚焦存量项目：约八成新增专项债用于存量项目，募投领域集中在市政产业园、交通、棚改和民生等领域。
• 资本金应用重启但比例偏低：二季度重启专项债资本金应用，但规模和数量较去年同期大幅下降，各省平均比例不足10%。
• 后续发行预测：年内待发专项债规模至少3万亿元，三季度或迎来新增债供给高峰，四季度发行完成时点或延迟。
• 理论撬动效应：专项债或可撬动约5.2万亿元基建投资，拉动效应或于三季度逐步显现。
• 潜在风险仍需关注：包括项目审核趋严、区域化债压力分化、项目收益能力偏低、再融资依赖等问题。

关键信息

一、专项债发行概况

• 发行规模：上半年专项债发行规模为1.73万亿元，同比减少6417.2亿元，仅为去年同期的七成。
• 发行期限：上半年专项债加权平均发行期限为12.7年，较去年同期缩短2.6年，10年及以上期限占比降至69.9%。
• 发行成本：专项债平均发行利率为3.52%，同比上升19bp，中短期限增幅较大，市场化程度提升明显。

二、专项债发行结构

• 再融资专项债：发行规模为7164.85亿元，占专项债比重达41%，主要用于偿还到期债券和存量债务。
• 区域结构：除海南、上海外，其余29省均发行专项债；贵州等8省尚未发行新增专项债。
• 品种结构：新增专项债中约八成用于存量项目，募投领域集中在市政产业园（26%）、交通（19%）、棚改（18%）、民生（13%）等领域。
• 资本金应用：二季度重启专项债资本金应用，规模约400亿元，投向160余个项目，集中于交通基建领域。

三、后续展望

• 发行预测：年内待发专项债规模至少3万亿元，三季度或迎新增债供给高峰。
• 撬动效应：理论上全年专项债或可撬动基建投资约5.2万亿元，拉动效应或于三季度逐步显现。
• 潜在风险：
  1. 项目审核趋严：全年基建投资拉动或不及预期。
  2. 区域化债压力分化：需警惕地方财政还本付息压力。
  3. 项目收益能力偏低：需警惕专项债项目重回“土地财政”老路。
  4. 再融资周期长：需警惕后续偿还风险。

后续关注重点

• 新增专项债项目审核趋严：全年新增专项债或有留存，对基建投资的撬动效应将受一定影响。
• 区域化债压力分化：部分地方财政压力较大，需关注其还本付息能力。
• 项目收益能力偏低：多数专项债项目本息覆盖倍数不足2倍，存在偿债风险。
• 再融资依赖：地方债借新还旧比例较高，长期限再融资债可能加剧未来偿债压力。

结论

地方政府专项债在2021年上半年发行节奏偏慢，但整体呈现供给后置、期限缩短、市场化程度提升的趋势。尽管专项债在稳增长、补短板、调结构等方面仍发挥重要作用，但其潜在风险不容忽视。未来专项债将加速扩容，资金使用效率有望提升，但仍需持续关注项目收益质量、区域债务压力及再融资风险，以推进专项债高质量发展。