20191208-招商证券-航空行业深度报告：大众化航空出行崛起，行业竞争格局将变_36页_3mb

航空行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国航空业的发展趋势与竞争格局，重点关注大众化航空出行的崛起、大兴机场的启用对行业格局的影响，以及油价和汇率对中国航司盈利的影响。同时，报告对重点航空公司进行了财务分析，并提出了投资建议。

主要观点

• 航空需求结构变化：因私出行比例提升，推动航空需求增长，尤其是三四线城市，航空出行需求快速增长。
• 行业竞争格局重塑：大兴机场启用后，将打破“一线一企”的格局，改变三大航的市场份额和盈利结构。
• 供给端限制与复苏：受737MAX-8停飞影响，供给受限；预计2020年下半年复飞后，供给将逐步恢复。
• 油价与汇率影响：油价预计维持低位，人民币有望升值，对航司盈利产生重要影响。
• 低成本航空崛起：随着因私出行需求增长，低成本航空在市场中占据更大份额，其发展速度远超传统航司。

关键信息

一、大众航空出行趋势显著，三四线城市需求快速增长

1. 民航渗透率提升空间较大：

   • 中国2018年人均乘机次数为0.44次，远低于美国的2.73次。
   • 随着经济持续增长与居民消费结构变化，航空出行需求将持续上升。

2. 一线机场时刻资源饱和，但已进入密集投产期：

   • 北京、上海、广州等一线城市机场处于产能饱和状态。
   • 上海浦东机场、广州白云机场、北京大兴机场等扩建项目将提升其旅客吞吐量。

3. 中西部地区发展加速，支撑二三四线航空需求：

   • 城镇化进程加快，中西部地区旅客吞吐量增速显著。
   • 支线航空需求快速增长，支线机场数量和吞吐量持续上升。

4. 宏观经济下行推动低成本航空发展：

   • 因私出行占比提升，旅客对票价敏感性增强，低成本航空更具竞争力。
   • 春秋航空和华夏航空因布局低成本与支线市场，表现尤为亮眼。

二、大兴机场启用，民航业未来格局重塑

1. 大兴机场基本情况：

   • 大兴机场投资799.8亿元，具备年旅客吞吐量1亿人次的潜力。
   • 与首都机场形成“一市两场”格局，有效分担首都机场压力。

2. 大兴机场带来的产能扩张：

   • 地面与空域资源大幅扩张，促进北京地区航空运力增长。
   • 2025年旅客吞吐量预计达到7200万人次，远期有望达1亿人次。

3. 国航竞争地位变化：

   • 短期内国航盈利仍有较强支撑，但2022年后将面临国际航线分流压力。
   • 国航在北京和成都的节点优势较强，但在上海和广深节点相对较弱。

4. 南航与东航迎发展新契机：

   • 南航和东航凭借大兴机场的启用，有望在国际航线和中转业务上取得突破。
   • 未来国际航线竞争加剧，南航和东航可能分流部分国航的客源。

三、油价维持低位，人民币升值空间较大

• 油价趋势：预计2019年油价均值约为65美元/桶，中期难以大幅上行。
• 汇率预期：人民币升值空间较大，尤其是2020年，对南航等大航影响显著。
• 航司影响：南航等大航对汇率敏感，而春秋航空因经营模式优势，受汇率影响较小。

四、观点总结与投资建议

• 投资建议：强烈推荐南方航空、中国国航、春秋航空和华夏航空。
• 未来增长点：
  • 大众化航空出行需求持续上升，尤其是三四线城市。
  • 支线航空和低成本航空在中西部及下沉市场表现突出。
• 风险提示：
  • 油价大幅上涨
  • 人民币大幅贬值
  • 宏观经济下行超预期

重点公司财务指标概览

图表目录摘要

• 图1-3：全民航正班客座率、平均票价及主要航空公司票价变化，显示客座率上升、票价下降的趋势。
• 图4-5：中美加人均乘机次数对比，显示中国仍处于低渗透率阶段。
• 图6-7：民航旅客周转量及运输量占比，显示民航在综合运输体系中的地位提升。
• 图8：空域资源分配，反映空域资源紧张与分布不均。
• 图9-12：各地区及各级别城市机场旅客吞吐量及增速，显示中西部地区增长最快。
• 图13-14：支线机场数量变化及分布，显示支线航空发展潜力。
• 图15-18：华夏航空营收、净利及航班次数据，显示其在支线航空中的优势。
• 图19-20：国内游客人次及增长、航空出行原因比重，反映因私出行增长趋势。
• 图21-23：GDP增长、失业率等宏观数据，显示经济环境对航空业的影响。
• 图24-26：低成本航空市场份额变化及国际航线增长，显示低成本航空快速发展。
• 图27-29：春秋航空营收、客座率及RPK增速，显示其在低成本市场中的强势表现。
• 图30-34：三大航客机引进计划及大兴机场旅客吞吐量预测，显示大兴机场对行业格局的影响。
• 图35-37：南航、东航及大兴机场位置图，显示大兴机场对航线布局的影响。
• 图38-39：国航、南航、东航未来发展前景，显示其在国际航线中的竞争态势。

总结

中国航空业正处于成长期，大众化航空出行趋势显著，三四线城市需求快速增长，中西部支线航空发展加速。大兴机场启用将重塑行业竞争格局，国航的垄断优势可能减弱，而南航和东航将受益于新增航线和中转业务。短期内供给受限，但随着737MAX-8复飞，供给将逐步恢复。油价维持低位，人民币升值预期增强，有利于航司盈利。低成本航空因因私出行需求增长而表现突出，未来市场前景广阔。投资建议推荐南方航空、中国国航、春秋航空和华夏航空，其在不同细分市场中具有竞争优势。