航空行业深度报告：大众化航空出行崛起，行业竞争格局将变-20191208-招商证券-35页_1mb

航空行业深度分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告主要分析中国航空行业的整体发展趋势，重点探讨大众化航空出行的崛起、大兴机场启用对行业格局的影响，以及油价与人民币汇率对航空公司的盈利影响。报告还提出对航空公司的投资建议，并指出未来行业供需变化及风险因素。

主要观点与关键信息

一、大众航空出行趋势显著，三四线城市需求快速增长

1. 民航渗透率提升空间大

   • 我国人均乘机次数仅为0.44次，远低于美国的2.73次，航空需求仍有较大增长潜力。
   • 未来三四线城市航空出行需求将显著增长，尤其是长尾利基市场。

2. 需求结构变化

   • 因私出行比例上升，票价敏感性增强，推动低成本航空发展。
   • 2018年国内游客人次达55.4亿，同比增长10.8%，因私出行成为航空需求的新增长点。

3. 一线城市机场供需矛盾凸显

   • 一线机场时刻资源趋于饱和，但已进入密集扩建期，未来产能有望释放。
   • 2019年第四季度至2020年，需求复苏迹象明显，票价和客座率同比提升。

4. 中西部地区发展加速

   • 城镇化进程加快，中西部地区居民可支配收入增长，推动航空出行需求。
   • 支线机场数量增加，2013至2018年年均增长20%，支线航空迎来发展机遇。

5. 低成本航空发展迅速

   • 春秋航空和吉祥航空等低成本航司凭借价格优势，市场份额稳步提升。
   • 2019年前三季度，春秋航空营收和净利润均实现显著增长，客座率和RPK增速远超行业平均水平。

二、大兴机场启用，重塑民航竞争格局

1. 大兴机场建设概况

   • 投资799.8亿元，拥有7条跑道，航站楼面积142万平方米，可满足年旅客吞吐量1亿人次。
   • 大兴机场启用后，北京形成“一市两场”格局，分流首都机场压力。

2. 大兴机场带来的产能扩张

   • 大兴机场一期建设4条跑道，2025年旅客吞吐量达7200万人次，未来将扩展至7条跑道。
   • 空域资源调整，新增4700公里航路，总航路里程近23万公里，有助于提升航班效率。

3. 航空公司转场计划

   • 东航、南航为大兴机场主基地航空公司，其他航司也逐步转场。
   • 外国航司可在大兴机场和首都机场运行，提升国际航线竞争。

4. 北京两场旅客吞吐量预测

   • 首都机场旅客吞吐量将从2018年的1亿人次逐步下降至2025年的8200万人次。
   • 大兴机场旅客吞吐量将从0增长至2025年的7200万人次，增速显著。

三、油价与人民币汇率影响

1. 油价维持低位，对航空业影响有限

   • 2019年油价均值约为65美元/桶，预计2020年不会大幅上涨。
   • 原油产量持续增长，经济下行抑制需求，油价走势承压。

2. 人民币升值预期增强

   • 中美贸易摩擦背景下，人民币汇率趋于回升，预计2020年美元指数下行，人民币升值。
   • 南航等大型航空公司对汇率敏感，而春秋航空等低成本航司受影响较小。

四、投资建议

1. 推荐公司

   • 首推南方航空、中国国航、春秋航空、华夏航空。

2. 投资逻辑

   • 大众化航空出行需求增长，三四线城市市场潜力巨大。
   • 大兴机场启用将改变竞争格局，推动南航和东航国际航线发展。
   • 油价低位运行，人民币升值，利好航空业盈利能力。

3. 盈利预测

   • 2019年EPS预测：南方航空0.42元，中国国航0.53元，春秋航空2.08元，华夏航空0.85元。
   • 2020年EPS预测：南方航空0.54元，中国国航0.59元，春秋航空2.50元，华夏航空1.15元。

4. 估值分析

   • 南方航空、中国国航、春秋航空的PE和PB估值均处于低位，具备投资价值。

五、风险提示

1. 油价大幅上涨
2. 人民币大幅贬值
3. 宏观经济下行超预期
4. 国际航线竞争加剧，特别是大兴机场投运后对国航的影响

图表与数据支持

• 图1-图3：全民航正班客座率、平均票价及五家航司票价变化，反映行业需求与价格趋势。
• 图4-图5：中美加人均乘机次数对比，显示我国航空需求增长潜力。
• 图6-图7：民航旅客周转量与运输量占比，突出航空在综合交通体系中的地位。
• 图8：空域资源分配，显示空域资源对航空发展的影响。
• 图9-图12：各地区机场旅客吞吐量增速，体现中西部地区增长潜力。
• 图13-图18：支线机场数量变化、华夏航空航线与航班数据，支持支线航空发展。
• 图19-图23：国内游客人次、出行原因比重、GDP增速、失业率，反映宏观经济与出行需求。
• 图24-图26：低成本航空市场份额变化，展示低成本航空增长趋势。
• 图27-图29：春秋航空营收与净利润增长、客座率、RPK增速，支持其投资价值。
• 图30-图34：三大航客机引进计划、首都与大兴机场吞吐量预测，反映供需变化。
• 表1-表13：机场扩建情况、航线数据、航空公司估值对比，提供详细数据支持。

结论

中国航空行业正处于成长期，大众化航空出行趋势显著，三四线城市需求快速增长，低成本航空发展迅速。大兴机场的启用将改变京津冀地区航空格局，推动南航和东航国际航线发展，同时对国航造成一定冲击。油价维持低位，人民币升值预期增强，为航空业提供有利环境。综合来看，航空行业具备增长潜力，投资建议为强烈推荐，重点关注南方航空、中国国航、春秋航空与华夏航空等公司。