20191208-招商证券-航空行业深度报告：大众化航空出行崛起，行业竞争格局将变_35页_1mb

航空行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国航空业的发展趋势、竞争格局变化以及未来供需情况。主要观点包括：大众化航空出行需求增长、三四线城市航空出行需求崛起、大兴机场启用将改变民航业竞争格局、油价维持低位、人民币升值空间较大，以及低成本航空的快速发展。

主要观点

• 大众化航空出行趋势显著：随着居民可支配收入增加和消费结构变化，更多人选择航空出行，尤其三四线城市需求增长较快。
• 大兴机场启用重塑竞争格局：大兴机场将打破“一线一企”的格局，促进京津冀地区旅客大众出行，对国航国际长航线垄断地位构成挑战，而南航和东航则迎来发展新机遇。
• 油价维持低位，人民币升值预期：油价上涨空间有限，预计2019年均值约为65美元/桶，人民币升值对南航等大航影响较大，而春秋航空基本不受汇率影响。
• 低成本航空发展迅速：因私出行占比提升，推动低成本航空发展，春秋航空和吉祥航空在低票价市场表现突出，未来市场潜力巨大。
• 行业供需变化：短期供给受限但需求复苏，中长期下沉市场持续增长，支线航空迎来发展机遇。

关键信息

一、大众航空出行趋势显著，三四线城市需求快速增长

• 民航客座率提升：2014年以来，我国民航客座率持续攀升，2019年第三季度达到83.6%。
• 人均乘机次数较低：2018年人均乘机次数仅为0.44次，远低于美国（2.73次）。
• 需求结构变化：因私出行占比提升，推动票价下降，而公商务出行占比下降。
• 中西部地区发展：城镇化进程加快，中西部地区需求增长较快，支撑二三四线航空市场。

二、大兴机场启用，民航业未来格局重塑

• 大兴机场基本情况：大兴机场投资799.8亿元，拥有7条跑道，航站楼面积超过142万平方米，年旅客吞吐量设计为1亿人次。
• 产能扩张：大兴机场一期工程设计年旅客吞吐量7200万人次，未来规划7条跑道，满足1亿人次需求。
• 空域资源扩张：大兴机场启用带来空域调整，新增4700公里航路，航路里程达23万公里。
• 转场计划：东航、南航为大兴机场主基地航空公司，其他航司如首都航、吉祥航空等也将转场。
• 旅客吞吐量预测：
  • 首都机场：预计2025年旅客吞吐量为8200万人次，年复合增速为7.6%。
  • 大兴机场：预计2025年旅客吞吐量为7200万人次，年复合增速为11.0%。

三、油价维持低位，人民币升值空间较大

• 油价走势：2019年油价均值约为65美元/桶，短期内难以大幅上涨。
• 人民币升值预期：中美贸易关系为关键影响因素，人民币有望升值，对南航等大航影响较大。

四、观点总结以及投资建议

• 投资建议：首推南方航空、中国国航、春秋航空及华夏航空。
• 盈利预测：预计2020年三大航飞机引进数量将有所调整，国航、南航、东航净增加架数分别为36/51/46，静态座位数分别为5772/8886/8871。
• 估值分析：当前航空行业PB估值较低，未来有望迎来跨年行情。
• 风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值、宏观经济下行超预期。

重点公司主要财务指标

图表目录

• 图1：全民航正班客座率
• 图2：全民航平均票价
• 图3：五家主要航空公司年度平均票价变化
• 图4：美国人均乘机次数
• 图5：13-17年中国、加拿大、美国人均乘机次数对比
• 图6：民航旅客周转量及其在交通运输体系中的比重
• 图7：民航旅客运输量及其在交通运输体系中的比重
• 图8：空域资源分配
• 图9：1998-2018我国城镇化进程
• 图10：全国人均可支配收入及其增长速度
• 图11：各地区机场旅客吞吐量及增速
• 图12：各级别城市机场旅客吞吐量增速
• 图13：我国支线机场数量变化
• 图14：我国支线机场分布（2017）
• 图15：华夏航空营业收入及同比增速
• 图16：华夏航空航线网格图
• 图17：华夏航空按起飞机场分每周航班次（最新航季）
• 图18：华夏航空按航线分每周航班次（最新航季）
• 图19：国内游客人次及增长速度
• 图20：2018年不同航空出行原因比重
• 图21：2014-2018年国内生产总值及增速
• 图22：国内生产总值季度环比增速
• 图23：2018-2019全国城镇失业率
• 图24：我国低成本航空市场份额变化
• 图25：低成本航空国内航线市场份额变化对比
• 图26：低成本航空国际航线市场份额变化对比
• 图27：春秋航空营业收入与净利润增速较快
• 图28：低成本航空春秋航空平均客座率较高
• 图29：低成本航空春秋航空RPK增速高于平均水平
• 图30：三大航客机净增加计划表（原计划）
• 图31：首都国际机场鸟瞰图
• 图32：大兴机场鸟瞰图
• 图33：首都机场未来吞吐量预测（单位：万人次）
• 图34：大兴机场未来吞吐量预测（单位：万人次）
• 图35：南航从北京出发的航线
• 图36：东航从北京出发的航线
• 图37：大兴机场处于京、津、雄安三角的中心
• 图38：北京西南地区距离大兴机场更近
• 图39：国航、南航、东航未来发展前景
• 图40：19年以来布油维持相对低位
• 图41：19年以来美元兑人民币汇率变化情况
• 图42：美国原油产量当月值（单位：千桶）
• 图43：OPEC原油产量当月值（单位：千桶）
• 图44：沙特阿拉伯原油产量当月值（单位：千桶）
• 图46：中美贸易摩擦时间线
• 图47：贸易战与汇率拟合程度
• 图48：美国GDP季度增速
• 图49：美国进出口金额（单位：百万美元）
• 图50：美国进出口金额增速（单位：百分比）
• 图51：2020年美国大选进程表
• 图52：中国国航敏感性分析
• 图53：南方航空敏感性分析
• 图54：春秋航空敏感性分析
• 图55：航空行业历史PE Band
• 图56：航空行业历史PB Band

表格目录

• 表1：一线机场扩建情况
• 表2：分机场类别周度航班量统计
• 表3：三大国际枢纽周度航班量统计
• 表4：各地区机场旅客吞吐量及增速
• 表5：各级别城市机场旅客吞吐量及增速
• 表6：民航局对两场机场旅客吞吐量(万人次)的规划(情形1: 2022年大兴增速10%)
• 表7：民航局对两场机场旅客吞吐量(万人次)的规划(情形2: 2022年大兴增速15%)
• 表8：民航局对两场机场旅客吞吐量(万人次)的规划(情形3: 2022年大兴增速20%)
• 表9：2019年冬春航季国际航线三大航每周班次和市场份额
• 表10：2019年夏秋航季国际航线三大航每周班次和市场份额

总结

中国航空业正处于成长期，人均乘机次数较低，未来仍有较大提升空间。大兴机场的启用将带来产能扩张，改变竞争格局，南航和东航将受益。油价维持低位，人民币升值预期为航空业提供利好。低成本航空在因私出行需求增长的推动下，市场份额持续扩大，春秋航空和吉祥航空表现尤为突出。整体来看，航空业未来供需情况良好，投资价值较高，建议关注南方航空、中国国航、春秋航空和华夏航空。