煤炭行业2023年中期策略：底部渐行渐近，重拾信心，春归有期-20230704-国盛证券-43页_3mb

报告摘要

煤炭行业2023年中期策略总结

核心内容

2023年上半年，煤炭行业整体表现偏弱，煤价未达预期，主要受到进口煤超预期增加及国内需求疲软的影响。行业基本面偏弱，市场预期悲观，但随着政策调整和需求改善，行业有望逐步恢复。

主要观点

煤价不及预期的原因：
- 进口煤超预期：2022年欧洲因能源危机“超买”煤炭，导致全球煤价上涨，2023年随着欧洲库存高位和经济动能疲软，进口煤价格回落，进口量增加，对国内煤价形成下行压力。
- 国内需求不足：宏观经济“内循环”动能不足，房地产、基建及化工等下游行业需求不及预期，导致煤炭需求增长放缓。
煤价底部分析：
- 港口煤价底部预期在700元/吨左右，该价格受国内生产成本、铁路运输成本、进口成本及长协价格影响。
- 国内生产成本：约400-500元/吨，平均450元/吨，加上铁路运输成本约255元/吨，支撑港口煤价至705元/吨。
- 进口成本：印尼煤到港最低约680元/吨，澳大利亚煤到港最低约750元/吨。
上市公司业绩弹性测算：
- 若港口煤价跌至700元/吨，中国神华年化利润约600亿元，对应股息率约7.9%；山煤国际利润约50亿元，对应股息率约11.2%。
- 若煤价维持在650元/吨以上，山煤国际股息率可维持在10%以上，安全边际高，性价比凸显。
动力煤市场：
- 动力煤价格已回落至合理区间，全年产量增速预计放缓至3%。
- 进口煤增量显著，但下半年预计增速放缓，进口价差倒挂将限制进口量。
炼焦煤市场：
- 炼焦煤价格已接近底部，低库存提供向上弹性，等待下游需求改善。
- 下半年进口压力有望边际缓解，国内需求不悲观，钢厂利润改善。
焦炭市场：
- 4.3米焦炉关停将改善行业盈利，提高行业集中度。
- 焦炭供需缺口有望延续，支撑焦价高位运行。

关键信息

1. 行情回顾

煤炭板块走势：2023年初至6月26日，中信煤炭指数下跌6.43%，跑输沪深300指数4.42个百分点。
个股表现：6家上涨，15家下跌，涨幅前五为恒源煤电、冀中能源、潞安环能、中国神华、山煤国际；跌幅前五为晋控煤业、平煤股份、广汇能源、华阳股份、兖矿能源。

2. 上半年煤价不及预期

进口煤增量显著：2023年1-5月进口原煤18,207万吨，同比+89.8%；动力煤进口13,654万吨，同比+91.3%；炼焦煤进口3,786万吨，同比+79.6%。
需求疲软：宏观经济内循环动能不足，房地产、基建、化工等终端行业需求不及预期，叠加4-5月需求疲软，煤价集中下跌。

3. 煤价底部分析

国内成本支撑：港口煤价底部预计在700元/吨左右，受生产成本、铁路运输成本及进口成本影响。
国际成本参考：澳大利亚煤到港成本约750元/吨，印尼煤到港成本约680元/吨。

4. 上市公司业绩弹性

中国神华：预期年化利润约600亿元，对应股息率约7.9%。
山煤国际：预期利润约50亿元，对应股息率约11.2%。
其他公司：如中煤能源、淮北矿业等，PE估值仍处于较低水平。

5. 动力煤市场

价格回顾：动力煤价格已回落至合理区间，全年产量增速预计放缓至3%。
进口趋势：2023年1-5月进口动力煤13,654万吨，同比+91.3%，下半年预计增速放缓。

6. 炼焦煤市场

价格回顾：炼焦煤价格跌后维稳，低库存提供向上弹性。
进口趋势：蒙煤进口大幅修复，澳煤禁令取消，进口量增加。

7. 焦炭市场

产能退出：4.3米焦炉关停将改善行业盈利，提高集中度。
供需缺口：预计仍有约10500万吨焦化产能面临退出，焦炭供需缺口有望延续。

投资建议

重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、华阳股份等“中特估”企业。
关注标的：山西焦煤、平煤股份、广汇能源、山煤国际等。
投资策略：耐心等待政策带来的反转，关注煤价底部及行业基本面改善。

风险提示

在建矿井投产超预期。
下游需求不及预期。
预测假设的不确定性。

总结

2023年上半年煤炭行业受进口煤增量及国内需求疲软影响，煤价不及预期。随着进口煤价格回落及国内需求逐步改善，煤价底部预计在700元/吨左右。上市公司如中国神华、山煤国际等在煤价下跌时仍具备较高的股息率和较低的PE估值，具备投资价值。动力煤及炼焦煤市场在双重压力下构筑底部，未来有望逐步恢复。焦炭市场因4.3米焦炉关停，盈利有望改善。投资建议关注“中特估”企业及低估值、高股息标的，耐心等待政策反转。

展开完整摘要